20210128-开源证券-顺络电子-002138.SZ-公司信息更新报告_全年业绩超预期_国产替代叠加产品扩张助力公司快速成长_4页_819kb

报告摘要

顺络电子（002138.SZ）投资分析总结

核心内容概述

顺络电子（002138.SZ）在2020年全年业绩表现超预期，归母净利润为5.62-6.03亿元，同比增长40%-50%。公司维持“买入”投资评级，主要受益于5G技术推动下的电感需求增长、汽车电子业务快速发展以及国产替代加速带来的市场份额提升。

主要观点

业绩超预期：2020年公司实现归母净利润5.84亿元，同比增长45.5%；扣非净利润5.24-5.61亿元，同比增长40%-50%。2020年第四季度单季度归母净利润1.56-1.96亿元，同比增长48.4%-86.7%。
行业驱动因素：
- 5G发展：5G基站建设和手机终端渗透加速，带动电感、滤波器、天线等产品需求增长。
- 国产替代：国内元器件自主化进程加快，公司在主要客户中的市场份额稳步提升。
- 消费电子需求：新冠疫情背景下，居家办公需求增加，推动消费电子业务稳定增长。
- 汽车电子：全球汽车行业复苏和新能源汽车需求增长，使汽车电子业务实现高速增长。
盈利预测上调：公司2020-2022年归母净利润预计分别为5.84亿元、7.84亿元和10.19亿元，EPS分别为0.72元、0.97元和1.26元。当前股价对应PE为37.6倍、28.0倍和21.6倍。
估值表现：公司PE持续下降，从2018年的45.9倍降至2022年的21.6倍，反映市场对公司未来增长的信心增强。

关键信息

财务摘要

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	2,362	2,693	3,673	4,806	6,299
YOY（%）	18.8	14.0	36.4	30.9	31.1
归母净利润（百万元）	479	402	584	784	1,019
YOY（%）	40.2	-16.1	45.5	34.2	29.9
毛利率（%）	34.6	34.1	34.6	35.2	35.2
净利率（%）	20.3	14.9	15.9	16.3	16.2
ROE（%）	11.1	9.0	12.0	14.1	15.9
EPS（元）	0.59	0.50	0.72	0.97	1.26

财务比率

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率（%）	18.8	14.0	36.4	30.9	31.1
营业利润增长率（%）	29.5	-7.4	45.6	33.9	29.9
归母净利润增长率（%）	40.2	-16.1	45.5	34.2	29.9
毛利率（%）	34.6	34.1	34.6	35.2	35.2
净利率（%）	20.3	14.9	15.9	16.3	16.2
ROE（%）	11.1	9.0	12.0	14.1	15.9
ROIC（%）	10.6	8.2	8.3	9.6	9.9
资产负债率（%）	16.8	28.5	47.9	50.5	55.5
净负债比率（%）	-7.0	9.7	38.4	44.1	57.7
流动比率	2.7	1.6	1.2	1.2	1.1
速动比率	2.0	1.0	0.9	0.9	0.8
每股收益（元）	0.59	0.50	0.72	0.97	1.26
每股经营现金流（元）	0.74	0.82	0.34	1.40	0.87
每股净资产（元）	5.33	5.48	6.00	6.83	7.90
P/E（倍）	45.9	54.7	37.6	28.0	21.6
P/B（倍）	5.1	5.0	4.5	4.0	3.4
EV/EBITDA（倍）	27.0	28.7	22.3	16.6	13.4

风险提示

5G基站建设和终端需求低于预期
元器件国产化进度低于预期
海外疫情再次爆发，导致汽车电子等下游需求疲软

总结

顺络电子作为电感领域龙头，受益于5G、汽车电子及国产替代等多重行业驱动因素，业绩持续增长，盈利预测上调，估值逐步下降。公司未来三年（2020-2022）的净利润有望稳步提升，EPS从0.72元增长至1.26元，PE从37.6倍降至21.6倍。公司具备较强的盈利能力和成长潜力，但需关注外部风险因素对行业和市场需求的影响。

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