顺络电子（002138）研究总结
核心内容
顺络电子在2020年业绩表现超预期，预计实现归母净利润5.62~6.03亿元（同比增长40%~50%），其中第四季度净利润增长显著，达到1.56~1.96亿元（同比增长48.4%~86.7%）。公司受益于5G技术的快速发展，以及新冠疫情对被动元件需求的推动，订单饱满，产品结构持续优化。
主要观点
- 5G驱动需求增长：2020年国内5G手机渗透率达52.9%，预计2021年5G基站建设数量将超过60万个，带动电感产品需求提升。公司作为全球前三的小型片式电感生产商，将受益于5G手机和基站的电感用量增长。
- 产品结构多元化：公司产品已广泛应用于汽车电子领域，与全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业建立合作关系，新产品逐步导入汽车智能化领域。
- 盈利能力增强：受益于5G带动的高景气周期，公司毛利率改善显著，归母净利润预期上调，预计2020-2022年EPS分别为0.72/0.90/1.15元。
- 投资评级上调：基于公司业绩表现和未来增长潜力，投资评级由“增持”上调至“买入”，目标价由30.91元上调至35.01元。
- 市场空间广阔：全球L1和L2级自动驾驶车辆出货量预计将在2024年分别达到3495万辆和1843万辆，公司产品在汽车电子市场具有良好的增长前景。
关键信息
2020年业绩预测
| 指标 |
预测值（亿元） |
同比变化 |
| 营业收入 |
38.51 |
+43.00% |
| 归母净利润 |
5.81 |
+44.70% |
| EPS（元） |
0.72 |
- |
2021年估值预测
| 指标 |
预测值（亿元） |
PE（倍） |
| 营业收入 |
46.19 |
32.46 |
| 归母净利润 |
7.24 |
39.06 |
| EPS（元） |
0.90 |
- |
2022年估值预测
| 指标 |
预测值（亿元） |
PE（倍） |
| 营业收入 |
56.16 |
25.37 |
| 归母净利润 |
9.26 |
- |
| EPS（元） |
1.15 |
- |
可比公司估值（截至2021年1月27日）
| 公司 |
收盘价（元） |
总市值（亿元） |
2020E EPS |
2021E EPS |
2020E PE |
2021E PE |
| 振华科技 |
59.80 |
307.85 |
0.95 |
1.34 |
63.01 |
44.61 |
| 航天彩虹 |
26.93 |
254.77 |
0.41 |
0.55 |
66.36 |
49.22 |
| 三环集团 |
41.08 |
746.38 |
0.75 |
1.01 |
54.53 |
40.51 |
| 火炬电子 |
72.40 |
332.93 |
1.28 |
1.76 |
56.42 |
41.12 |
| 艾华集团 |
24.40 |
96.69 |
0.96 |
1.23 |
25.42 |
19.84 |
| 平均 |
- |
- |
0.87 |
1.18 |
53.15 |
39.06 |
风险提示
- 电感产品国产替代进度低于预期。
- 国内5G商用进度低于预期。
财务指标
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 总资产 |
5,237 |
6,304 |
7,758 |
7,778 |
9,444 |
| 负债合计 |
879.70 |
1,795 |
2,824 |
3,166 |
2,274 |
| 股东权益 |
4,298 |
4,418 |
4,838 |
5,400 |
6,165 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
2,362 |
2,693 |
3,851 |
4,619 |
5,616 |
| 归母净利润 |
478.58 |
401.69 |
581.24 |
723.77 |
926.04 |
主要财务比率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
34.64% |
34.15% |
35.50% |
35.80% |
35.80% |
| 净利率 |
20.45% |
15.07% |
15.23% |
15.82% |
16.65% |
| ROE |
11.08% |
9.00% |
11.89% |
13.27% |
14.89% |
| ROIC |
12.20% |
9.19% |
11.34% |
14.02% |
15.27% |
| 资产负债率 |
16.80% |
28.48% |
36.40% |
29.24% |
33.53% |
估值与盈利预测
- PE（倍）：2020年40.42倍，2021年32.46倍，2022年25.37倍。
- PB（倍）：2020年4.86倍，2021年4.35倍，2022年3.81倍。
- EV/EBITDA（倍）：2020年25.10倍，2021年20.36倍，2022年16.82倍。
结论
顺络电子在5G技术推动下，业绩表现亮眼，产品结构不断丰富，市场前景广阔。公司具备较强的技术积累和市场竞争力，未来增长潜力大，因此上调至“买入”评级。然而，需关注电感产品国产替代进度及5G商用进程等潜在风险。
