20210128-天风证券-顺络电子-002138.SZ-业绩超预期_受益于扩产+新品交付顺利_3页_746kb

报告摘要

顺络电子（002138）总结

核心内容

顺络电子在2020年业绩表现超预期，归母净利润为5.62-6.03亿元，同比增长40%-50%，扣非归母净利润为5.24-5.61亿元，同样增长40%-50%。公司业绩增长主要得益于电子元器件市场持续扩张、产能扩张及新品交付顺利。

主要观点

业绩超预期：2020年四季度归母净利润同比增长48%-87%，扣非归母净利润增长44%-82%，显示出公司强劲的盈利能力。
市场环境影响：尽管面临疫情和贸易战的双重压力，公司仍能实现业绩增长，反映出其强大的市场适应能力和业务韧性。
产品布局广泛：公司在电子信号处理及电源管理领域拥有丰富的产品线，包括精密高端电感、LTCC微波器件、高可靠性变压器、NTC热敏电阻、传感器、5G滤波器等。
5G与汽车电子双轮驱动：公司在5G领域提前布局，产品涵盖基站和终端，受益于5G建设的全周期；同时，汽车电子板块已进入收获期，成功导入多家国际大客户。
技术实力强：公司具备系统性研究能力，持续拓展产品种类，推动新产品研发和市场拓展。

关键信息

业务拓展

5G相关产品：LTCC滤波器、耦合器、天线、巴伦等。
汽车电子客户：BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等。
汽车新产品：倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器、第三代功率电感等。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2020E	36.49	5.88	0.73	39.97
2021E	48.32	8.11	1.01	28.97

投资建议

给予2021年 29倍PE，对应目标价 37.37元。
维持“买入”评级。

风险提示

业绩快报为初步测算，以年报为准。
疫情持续恶化可能影响业绩。
5G换机速度不及预期。
新业务拓展进展不达预期。

财务表现与估值

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	2,362.04	2,693.23	3,649.32	4,831.70	6,319.87
净利润（百万元）	478.58	401.69	587.84	810.96	1,054.85
EPS（元/股）	0.59	0.50	0.73	1.01	1.31
市盈率（P/E）	49.10	58.49	39.97	28.97	22.27
市净率（P/B）	5.47	5.32	4.88	4.46	4.02
市销率（P/S）	9.95	8.72	6.44	4.86	3.72
EV/EBITDA	12.87	19.44	28.66	21.57	17.21

财务比率

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	34.64%	34.15%	34.20%	34.32%	34.65%
净利率	20.26%	14.91%	16.11%	16.78%	16.69%
ROE	11.13%	9.09%	12.21%	15.38%	18.07%
ROIC	11.86%	11.16%	12.94%	15.47%	21.48%
资产负债率	16.80%	28.48%	30.07%	28.59%	31.60%

营运能力

指标	2018	2019	2020E	2021E
应收账款周转率	2.51	2.75	2.50	2.78
存货周转率	5.63	5.37	5.70	5.56
总资产周转率	0.47	0.47	0.55	0.66

总结

顺络电子凭借其在电子元器件领域的深厚积累和持续创新，实现了2020年的业绩超预期增长。公司在5G和汽车电子两大领域均有显著布局，尤其在汽车电子方面已获得多家国际大客户的认可。随着5G建设的推进和汽车电子需求的增长，公司未来业绩有望保持稳定增长。尽管存在一定的市场风险，但其强大的技术实力和市场竞争力使其具备长期增长潜力。当前估值合理，投资建议为“买入”。

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