20230326-华泰期货-国债周报_降准信号释放后_利率不将反升_11页_1mb

降准信号释放后，利率不将反升总结

核心内容

本报告由华泰期货研究院FICC组发布，分析了降准信号释放后，利率市场的走势及期债市场的表现，指出尽管降准释放流动性，但利率仍可能先下后上，债市投资者不宜过度乐观。

主要观点

• 利率走势：主要期限国债利率整体上行，国债利差总体收窄；国开债利率下行为主，利差总体扩大。
• 期债市场：TS、TF和T主力合约周内下跌，隐含利差扩大，净基差多为正。
• 流动性分析：
  • 狭义流动性：资金利率下行，货币净投放减少，反映央行收紧货币。
  • 广义流动性：融资指标多数上行，信用边际转松。
• 持仓与杠杆：前5大席位净多持仓倾向下行，期债做多力量减弱；但债市杠杆率上升，现券做多力量增强。
• 债对股性价比：债对股的性价比提升，显示市场对债券的偏好增强。
• 政策背景：3月央行超预期降准0.25%，释放约5000亿流动性，但政策更重视量而非价，降息可能性低。
• 经济数据：1-2月工业增加值同比增2.4%，社零由降转增，房地产开发和销售现拐点，社融同比多增1.94万亿，经济呈现回暖趋势。
• 通胀与出口：2月CPI同比1%，猪价为通胀下行主因；出口同比-6.8%，略高于预期，进口同比-10.2%。
• 海外市场：全球央行加息潮持续，美联储和英国央行均加息25bp，但加息接近尾声，对商品需求展望维持负面。

关键信息

利率市场数据

• 国债利率：1y=2.28%，3y=2.53%，5y=2.71%，7y=2.84%，10y=2.88%
• 国债利差：10y-1y=60bp，10y-3y=35bp，10y-5y=16bp，7y-1y=56bp，7y-3y=31bp
• 国开债利率：1y=2.46%，3y=2.72%，5y=2.86%，7y=3.02%，10y=3.03%
• 国开债利差：10y-1y=57bp，10y-3y=31bp，10y-5y=18bp，7y-1y=57bp，7y-3y=31bp

资金市场数据

• 回购利率：1d=1.38%，7d=2.0%，14d=3.04%，21d=2.97%，1m=2.78%
• 回购利差：1m-1d=140bp，1m-7d=78bp，1m-14d=-26bp，21d-1d=159bp，21d-7d=97bp
• 拆借利率：1d=1.29%，7d=1.7%，14d=2.55%，1m=2.4%，3m=2.47%
• 拆借利差：3m-1d=118bp，3m-7d=77bp，3m-14d=-8bp，1m-1d=111bp，1m-7d=70bp

期债市场表现

• 主力合约：TS、TF、T周内分别下跌0.02%、0.08%、0.19%
• 隐含利差：4TS-T、2TF-T、3TF-TS-T分别上涨0.12元、0.04元、-0.01元
• 净基差：TS=0.047元，TF=0.1973元，T=0.4728元

策略建议

• 对期债市场保持中性态度，因降准释放流动性后，利率可能先下后上。
• 降准信号释放后，利率曲线陡峭化，TS合约表现强于T合约。
• 债市投资者应警惕未来利率上行风险，避免过度乐观。

风险提示

• 宽信用力度超预期
• 流动性收紧

图表数据来源

所有图表数据均来自Wind和华泰期货研究院，用于支持报告分析。

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