PMI再创新低_中央释放全面降准信号意在对冲_10页_1mb

证券研究报告总结 - 宏观定期

核心内容概述

本报告分析了2019年1月中国宏观经济运行情况，重点聚焦于PMI数据、中央政策动向以及货币政策调整。报告指出，当前经济下行压力依然存在，PMI跌破荣枯线，中央政府通过财政与货币政策双管齐下，释放全面降准信号以对冲经济下行风险，改善市场流动性，支持小微企业和民营企业融资，推动经济平稳运行。

主要观点

• 经济下行趋势未改：2018年12月中采和财新PMI均降至荣枯线下方，显示经济运行仍处于收缩区间，需更强力度的政策对冲。
• 政策导向明确：中央经济工作会议和李克强总理的讲话强调“稳增长”，并提出减税降费、全面与定向降准等政策工具，以支持实体经济。
• 货币政策宽松：央行宣布全面降准1个百分点，释放1.5万亿流动性，配合MLF不再续作，净释放约8000亿元，有利于改善市场流动性，支持小微企业和春节资金需求。
• 财政政策侧重基建：减税降费虽有助于降低企业成本，但财政收入可能收窄，因此财政政策更侧重于通过基建投资拉动内需，促进经济修复。

关键信息

1. PMI数据表现

• 制造业PMI：49.4%（前值50%），创28个月新低。
• 非制造业PMI：53.8%（前值53.4%），小幅回升。
• 综合PMI产出指数：52.6%（前值52.8%），微幅回落。
• 财新PMI：49.7%（前值50.2%），创19个月新低。

2. 经济下行原因

• 内需疲弱：生产指数与新订单指数双降，生产增速放缓快于需求。
• 外部环境复杂：出口与进口指数回落，外需走弱，中美贸易摩擦未见明显缓和。
• 季节性因素：建筑施工淡季、返乡潮、年末资金回流等导致流动性紧张。
• 环保压力：冬季环保政策趋严，抑制重化工和重排污行业生产。

3. 货币政策调整

• 全面降准：2019年1月4日，央行宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点，释放1.5万亿流动性。
• MLF操作调整：一季度到期的MLF不再续作，净释放约8000亿元。
• 政策工具组合：降准替代MLF操作，增强流动性，支持小微融资，避免大水漫灌。
• 降准空间：当前存款准备金率13.5%，仍有较大下调空间。

4. 外部环境影响

• 美元加息趋缓：美联储表态偏鸽，美元指数回落，中美利差震荡收窄。
• 人民币汇率趋弱：受降准影响，中国10年期国债收益率下行，人民币汇率承压。
• 汇率管理框架：央行部署“宏观审慎+微观监管”框架，抑制资金外流，稳定汇率。

投资策略建议

短期策略

• 关注政策敏感型板块：如地产、金融、大消费蓝筹。
• 关注避险型资产：黄金、日元等，因美元加息趋缓和避险情绪上升。
• 市场情绪修复：降准利好股债市场，但政策延续性与效果仍需观察，A股短期震荡盘整概率较大。

中期策略

• 基建相关板块：如钢铁、水泥等上游行业，受益于财政政策支持。
• 政策直接利好领域：基建投资和与之相关的制造业。

长期策略

• 价值投资理念：建议关注长期价值成长型企业。
• 补短板领域：如三农、小微企业，有望通过定向宽松政策获得资金支持。
• 制造业升级：高端制造和服务业融合领域，利好未来经济增长。

风险提示

• 经济下行压力：PMI数据持续低迷，经济修复仍需时间。
• 外部风险：中美贸易摩擦、全球经济放缓、汇率波动等可能对市场产生影响。

图表目录

• 图1：主要景气度指标均有回落
• 图2：经济下行压力不减
• 图3：12月生产指数和新订单指数双落
• 图4：工业企业利润收缩抑制供给
• 图5：12月粗钢产量增速回落
• 图6：12月发电煤耗跌幅收窄
• 图7：12月进口和出口增速回落，明年补跌概率仍大
• 图8：12月主要工业国家制造业PMI下行明显
• 图9：DR007走低
• 图10：上周风险偏好仍在高位，美元美债回落
• 图11：中美利差震荡收窄
• 图12：中国存款准备金率有较大下调空间

货币政策工具使用情况（表1）

总结

本报告指出，2018年12月PMI数据进一步走弱，显示经济下行压力加大，中央政府通过财政与货币政策双管齐下，释放全面降准信号以对冲经济下行风险。降准释放流动性，支持小微企业融资，同时避免大水漫灌，强调结构性和阶段性宽松。外部环境复杂，外需走弱，人民币汇率承压，但美元加息趋缓，中美利差收窄，有助于改善汇率环境。投资策略上，短期关注政策敏感和避险板块，中期关注基建和相关上游行业，长期则侧重价值投资和补短板领域。整体来看，2019年将成为政策发力年，经济运行有望保持在合理区间。