20170220-上海证券-利率市场交易策略_忧虑消退_债市缓升_17页_1mb

债市交易策略总结（2017年2月20日）

核心内容概览

本报告为2017年2月20日发布的利率市场交易策略分析，重点围绕宏观基本面、资金面、利率产品走势以及债市未来预判展开。分析师胡月晓与研究助理陈彦利共同完成，旨在为投资者提供关于当前利率市场及债市的判断与建议。

主要观点

• 宏观基本面平稳，边际改善持续
  CPI同比上涨2.5%，环比上涨1%，虽高于预期，但春节因素消退后将回落，对市场冲击减弱。PPI同比上涨6.9%，创五年新高，主要由黑色、有色、煤炭、石油、化工等行业推动，但环比涨幅有所回落，整体价格表现平稳。

• 资金面紧平衡，流动性有所改善
  央行通过逆回购和MLF操作对冲资金到期压力，维持流动性稳中偏紧。TLF未续作影响有限，显示央行对流动性的控制趋于常态化。

• 利率产品全面上涨，债市缓升
  国债收益率整体下行，但幅度小于政策性金融债。市场成交量有所恢复，但仍未达年度平均水平。利率水平具备一定配置价值，短期债市有望缓升。

• 政策导向偏向稳中偏紧，防风险与抑泡沫成重点
  央行强调“稳健中性”货币政策，强化宏观审慎管理，抑制资产泡沫。M2增速预期在10-12%之间，低于10%将引发政策干预。

关键信息汇总

1. 宏观基本面分析

• CPI：

  • 1月环比上涨1%，同比上涨2.5%，春节因素导致食品和交通旅游价格显著上涨。
  • 鲜菜、鲜果、水产品和猪肉价格涨幅居前，但整体上涨动力有限，预计春节后将回落。
  • CPI短期或见顶，但PPI改善趋势仍存。

• PPI：

  • 1月环比上涨0.8%，同比上涨6.9%，创五年新高。
  • 资源品价格持续上涨，尤其是黑色、有色、化工、煤炭、石油等行业。
  • 33个行业产品价格同比上涨，占总涨幅的82.6%。

• 货币与信贷：

  • 1月末M2同比增长11.3%，信贷新增2.03万亿元，同比少增4751亿元。
  • 信贷增长偏弱，显示央行监管对资金脱实向虚的抑制。

2. 资金面情况

• 央行操作：

  • 上周逆回购操作7500亿元，MLF投放3935亿元，对冲资金到期压力。
  • TLF未续作，影响有限，流动性维持紧平衡。

• 货币市场：

  • SHIBOR各期限上行，14天期涨幅最大，达65.92BP。
  • 回购利率整体上行，显示市场资金紧张。

3. 利率产品走势

• 国债收益率：

  • 各期限国债收益率普遍下行，1年期下降3.75BP至2.7982%，10年期下降10.57BP至3.3311%。
  • 国开债收益率也整体下行，但幅度小于国债。

• 成交量：

  • 上周现券成交量19048.23亿元，较年后第一个交易周有所恢复，但仍未达年度水平。

4. 债市走势预判

• 短期趋势：

  • 债市在春节后出现反弹，收益率大幅下降，市场担忧消退。
  • 央行的流动性操作缓解了市场对持续加息的预期，短期利率水平具备配置价值。

• 中长期展望：

  • M2增速预计在10-12%之间，央行不会采取加码收紧措施。
  • 人民币贬值预期减弱，汇率走势趋于稳定，对债市形成支撑。

重要数据图表

• 图1：CPI同比、环比走势
• 图2：PPI同比、环比走势
• 图3：主要工业品价格环比增速
• 图4：猪肉价格监测
• 图5：商务部蔬菜类价格环比
• 图6：人行资金回笼/投放
• 图7：SHIBOR走势
• 图8：银行间回购利率走势
• 图9：国债收益率
• 图10：国开债收益率
• 图11：现券成交量
• 图12：国债期限利差
• 图13：金融债期限利差

投资建议

• 债市短期有望维持缓慢回升态势，当前利率水平具备配置价值。
• 建议投资者适时入场，择机配置，关注中长期国债及政策性金融债。
• 需警惕M2增速若低于10%，可能引发政策收紧风险，但目前预期政策将保持稳中偏紧。

投资评级说明

• 评级体系：基于安全性、收益性、流动性三维度进行分类。
• 评级类型：
  • 两全级：适合所有机构，兼顾安全与收益。
  • 配置级：适合银行、保险等配置型机构。
  • 投资级：适合基金、券商等收益导向型机构。
  • 回避级：风险较高，不建议配置。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证数据准确性或建议有效性。
• 投资者应结合自身情况判断，不应完全依赖分析师评级进行决策。