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报告摘要

2023年同业降杠杆对债市影响分析总结

核心内容

2023年2月18日，中国银保监会发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，即“资本新规”，对银行同业资产的风险权重认定进行了调整，对银行同业资产的持有和交易行为产生深远影响。本文主要分析了该新规对银行同业资产的四个影响，以及其与2017年同业杠杆监管的异同，并探讨了对债市的潜在影响。

主要观点

资本新规对银行同业资产的四个影响
- 影响一：银行账簿中，同业资产风险资本消耗上升
  多数银行同业资产的风险权重上调，如原始期限3个月以上同业存单、普通债、二级资本债等，风险权重由25%上调至40%甚至150%。这将增加银行自营持有这些资产的风险资本消耗。
- 影响二：市场账簿中，同业资产风险资本消耗上升
  对于大中型银行，新规要求采用“标准法”计量市场风险，新增对行业信用利差风险的考量，金融机构债的行业参数为5%，高于其他行业。这将导致市场账簿中同业资产的资本消耗增加。
- 影响三：影响银行自营资金投资资管产品行为
  若资管产品可被穿透，银行将根据底层资产的风险权重调整持仓比例；若不可穿透，则可能通过限制高风险资产投资比例来降低风险资本消耗，从而影响银行资金对同业资产的偏好。
- 影响四：季末时，质押存单融入资金成本上升
  同业存单风险权重上调后，银行接受存单质押融出资金时消耗的风险资本上升，季末资金交易中，机构或产品户的融资成本可能上升。
与2017年同业杠杆监管的差异
- 整改压力远小于2017年
  本次新规虽然上调部分同业资产风险权重，但同时下调了部分企业信贷和债权的风险权重，总体有利于商业银行节省风险资本，而非增加消耗。因此，存量同业资产不会面临明显抛压。
- 受影响券种范围小于2017年
  相比2017年影子银行监管导致债券投资额度被挤占，本次新规鼓励银行资金投向实体经济，信贷派生存款将补充负债端，不会导致“负债荒”，债券头寸不会被系统性挤压。
对债市的影响
- 影响将从二季度开始显现
  由于新规复杂，市场尚未完全反应，但随着机构理解加深，二季度起影响将逐渐显现。
- 信用利差中枢上移
  同业存单、商金债、二级资本债的信用利差中枢可能上移，但幅度与银行自营持仓成本变化不呈线性关系。
- 银行间信用分层加剧
  新规引导银行回归本源，大型银行在信贷和揽储方面更具竞争力，中小银行则面临融资成本上升和信用分层风险。

关键信息

风险权重调整
- 3个月以上同业存单、普通债：风险权重由25%上调至40%
- 二级资本债及按债权认定的永续债：风险权重由100%上调至150%
- 按股权认定的永续债：风险权重维持250%不变
- 金融机构债行业参数为5%，高于其他行业
- 其他行业风险参数为12%
- 投资级公司债权风险权重下调至75%
- 小微企业债权风险权重仍为75%
- 一般企业债权风险权重为100%
信用利差变化估算
- 同业存单风险权重上调15%后，信用利差中枢可能上移约10BP
- 商金债影响类似
- 二级资本债信用利差中枢上移幅度可能小于10BP，因其并非银行自营主力投资品种
债市结构变化
- 产品户（如公募基金、银行理财）因无风险资本约束，可能对高风险权重券种增加参与
- 银行间信用分层加剧，低评级银行债券信用利差波动可能加大，次级债不赎回风险需关注

风险提示

同业杠杆监管超预期
中国央行货币政策超预期
信贷投放超预期
理财赎回超预期
《商业银行资本管理办法》正式稿与征求意见稿内容不一致
历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考

图表目录

图1：新规意见稿公布后，同业存单信用利差未上行
图2：新规意见稿公布后，商金债信用利差未上行
图3：风险权重与信用利差呈现斜率放缓的曲线关系
图4：风险权重上调后，同业存单信用利差中枢或将上移

总结

本次资本新规虽对银行同业资产风险权重进行调整，但与2017年监管相比，整改压力较小、影响券种范围较窄，因此对债市的影响相对有限。银行自营对于同业存单、商金债、二级资本债的偏好将边际下降，导致信用利差中枢上移，但不会引发国债等基准利率的系统性上行。债市投资者应关注信用分层加剧、低评级银行债券信用利差波动及次级债不赎回风险。

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