20201231-兴证国际证券-禹洲集团-01628.HK-销售规模迈上新台阶_土储结构持续优化_25页_3mb

禹洲集团（01628.HK）研究报告总结

核心内容概览

• 首次评级：给予“买入”评级，目标价为3.90港元，较当前股价（2.75港元）有42%的上涨空间。
• 财务表现：2020年公司实现合约销售金额超千亿，销售金额同比增长33%，高于行业平均水平。
• 土地储备：截至2020年H1，公司土地储备达2024万平米，土储结构持续优化，一二线城市占比超过80%，且通过收并购等方式有效控制土地成本。
• 盈利预测：预计2020-2022年营业收入分别为313亿、379亿、446亿元，核心净利润分别为44亿、50亿、57亿元，增速分别为9.1%、14.2%、13.6%。
• 派息政策：公司维持35%的核心净利润派息政策，2020年股息收益率达13.5%，高于行业平均水平。
• 财务健康：公司处于三道红线政策下的黄档，净负债率为67.9%，平均融资成本为7.2%，融资渠道多样，财务状况稳定。
• 估值方法：采用NAV折让法，计算得出每股NAV为4.21港元，当前股价折让7%，估值处于行业较低水平。

主要观点

• 销售增长强劲：禹洲集团在2020年提前完成千亿销售目标，销售金额增速显著高于行业平均水平，显示公司具备良好的市场拓展能力和销售转化效率。
• 土储结构优化：公司通过收并购、合作等方式不断优化土地储备结构，重点布局核心城市，提高拿地权益比例，增强盈利能力和抗风险能力。
• 财务稳健：公司保持较低的净负债率和合理的融资成本，具备良好的现金流和债务管理能力。
• 派息稳定：公司连续多年保持35%的核心净利润派息政策，派息率和股息收益率均处于行业较高水平，为投资者提供稳定回报。
• 估值合理：当前股价较NAV折让7%，且处于行业较低水平，具备上涨潜力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：2.75港元
• 总股本：56.94亿股
• 总市值：156.58亿港元
• 净资产：229.73亿元
• 总资产：1677.55亿元
• 每股净资产：4.39元

财务指标

土地储备结构

• 布局区域：公司从海西经济区逐步扩展至长三角、大湾区等核心区域，形成全国化布局。
• 城市分布：截至2020年H1，公司已进入37个城市，一二线城市土储占比超过95%。
• 拿地方式：通过收并购、合作、产业拿地等方式降低土地成本，2015-2020H1通过收并购拿地占比达48%，平均成本为招拍挂成本的一半。
• 土地成本：截至2020H1，总土地成本为6642元/平米，新增土地成本有所上升，但整体可控。

合约销售增长

• 销售目标：2020年完成1000亿元销售目标，同比增长33%。
• 销售结构：公司销售结构优化，销售均价提升，去化率保持在60%以上。
• 产品线：推出嘉誉、朗廷、雍禧三条产品线，满足不同客户群体需求。
• 销售区域：长三角地区贡献最大，占比65%，公司销售区域分布持续优化。

财务状况

• 净负债率：截至2020年H1，净负债率为67.9%，低于行业平均水平。
• 融资成本：平均融资成本为7.2%，高于行业平均，但公司通过多元化融资方式保持稳定。
• 持有现金：公司持有现金达430亿元，现金短债比为1.71，财务流动性充足。
• 三道红线：公司处于黄档，需控制负债增速，但销售增长带来较好的回款能力，有助于缓解债务压力。

估值和评级

• 目标价：3.90港元，对应2020/2021年PE为4/3倍。
• NAV折让：当前股价较NAV折让7%，估值具有吸引力。
• 上涨空间：目标价较当前股价有42%的上涨空间，为投资者提供良好的投资回报预期。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响房地产市场需求和销售增速。
• 政策限制：行业监管政策加严可能增加公司经营压力。
• 流动性收紧：融资环境变化可能影响公司资金链。
• 销售不及预期：可能影响结转收入和利润。
• 人民币贬值：可能影响公司境外融资成本和利润。