睿智投资总结：禹洲地产（1628 HK）
核心内容概述
本报告由招银国际发布，主要分析禹洲地产（1628 HK）在2017年11月的表现及未来展望，强调公司在长三角地区的深耕布局、财务稳健性、土地储备增长以及盈利能力和投资评级。
主要观点与关键信息
战略布局与市场表现
- 深耕长三角：自2016年起，禹洲地产将战略重心转向长三角地区，已在杭州、苏州、南京和上海推出高品质改善型住宅产品，获得良好市场反响。
- 2020年销售目标：公司计划在2020年实现合约销售额1,200亿元人民币，目前2017年10月30日已达成324亿元，完成全年目标的81%。
- 土地储备：截至2017年10月30日，公司总土地储备达1,070万平方米，其中54%位于长三角，33%位于海西，其余分布于惠州等新进入的区域。
- 收并购策略：公司已将收并购作为获取土地的重要手段，部分地块通过收并购取得，投资决策流程加快，最快7-10天可完成立项到落地。
财务状况
- 现金充足：截至2017年6月30日，公司现金约为196亿元人民币，足以覆盖短期负债。
- 借贷成本下降：平均借贷成本由去年底的6.08%降至5.99%。
- 融资活动：9月通过先旧后新的方式配售3.5亿股，募集15.86亿港元，提高股票流动性并降低负债。
盈利能力与增长预期
- 净利润预测上调：2017-2019年净利润预测分别上调至28.5亿、33.4亿和39.1亿元人民币。
- 目标价调整：目标价由5.40港元调升至5.48港元，潜在升幅为+44.2%，相当于40%的净资产折让。
- 盈利能力：2017年预计毛利率为33.4%，净利润率15.1%，核心净利润率15.0%。
- 增长趋势：收入年增长率预计为37.7%（FY17E）、37.0%（FY18E）和22.8%（FY19E）。
股东结构与股价表现
- 股东结构：林龙安持股62.38%，自有流通股占比37.62%。
- 股价表现：2017年1-月绝对回报为-0.3%，3-月为-19.1%，6-月为3.7%。
- 市盈率与市账率：市盈率从FY15A的9.9降至FY19E的4.8，市账率从1.8降至0.9，显示估值逐步下降。
每股数据
- 每股盈利（EPS）：从0.45元人民币（FY15A）增长至0.93元人民币（FY19E）。
- 每股股息：从0.16元人民币增长至0.33元人民币，股息率从3.5%上升至7.3%。
- 每股账面值：从2.52元人民币增长至5.04元人民币，显示公司价值提升。
投资评级与建议
- 投资评级：买入（维持），未来12个月潜在涨幅超过15%。
- 目标价：HK$5.48，较当前股价HK$3.80有显著增长空间。
财务报表摘要
利润表（百万人民币）
| 项目 |
FY15A |
FY16A |
FY17E |
FY18E |
FY19E |
| 收入 |
10,376 |
13,672 |
18,832 |
25,805 |
31,699 |
| 毛利 |
3,709 |
4,959 |
6,298 |
8,087 |
9,471 |
| 净利润 |
1,657 |
1,775 |
2,851 |
3,352 |
3,912 |
资产负债表（百万人民币）
| 项目 |
FY15A |
FY16A |
FY17E |
FY18E |
FY19E |
| 资产净额 |
9,622 |
10,666 |
16,380 |
18,559 |
21,101 |
| 现金及现金等价物 |
10,973 |
15,599 |
19,363 |
20,147 |
22,505 |
| 净负债/总权益比率 |
79.4 |
71.7 |
65.4 |
77.0 |
76.4 |
现金流量表（百万人民币）
| 项目 |
FY15A |
FY16A |
FY17E |
FY18E |
FY19E |
| 经营活动所得现金净额 |
-468 |
5,900 |
6,183 |
5,268 |
7,301 |
| 投资活动所得现金净额 |
-1,401 |
-7,954 |
-289 |
-1,395 |
-981 |
| 融资活动所得现金净额 |
3,525 |
6,315 |
13,470 |
16,274 |
16,184 |
关键比率分析
盈利能力比率
| 比率 |
FY15A |
FY16A |
FY17E |
FY18E |
FY19E |
| 毛利率 |
35.8 |
36.3 |
33.4 |
31.3 |
29.9 |
| 净利润率 |
16.0 |
13.0 |
15.1 |
13.0 |
12.3 |
| 核心净利润率 |
14.2 |
12.0 |
15.0 |
13.0 |
12.3 |
| 有效税率 |
46.9 |
50.2 |
46.6 |
47.8 |
44.8 |
增长比率
| 比率 |
FY15A |
FY16A |
FY17E |
FY18E |
FY19E |
| 收入增长率 |
32.4 |
31.8 |
37.7 |
37.0 |
22.8 |
| 毛利增长率 |
30.4 |
33.7 |
27.0 |
28.4 |
17.1 |
| 净利润增长率 |
22.4 |
25.2 |
40.0 |
24.3 |
23.7 |
资产负债比率
| 比率 |
FY15A |
FY16A |
FY17E |
FY18E |
FY19E |
| 流动比率 |
1.7 |
1.5 |
1.6 |
1.5 |
1.5 |
| 平均应收账款周转天数 |
76.1 |
3.0 |
2.8 |
2.9 |
2.9 |
| 平均应付账款周转天数 |
118 |
121 |
130 |
126 |
126 |
| 平均存货周转天数 |
1,583 |
1,232 |
1,141 |
1,043 |
1,043 |
| 净负债/总权益比率 |
79.4 |
71.7 |
65.4 |
77.0 |
76.4 |
投资者须知
- 免责声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性、完整性和时效性，仅供参考。
- 分析师声明：分析师的观点不与薪酬挂钩，且在报告发布前后未进行相关证券买卖。
- 重要披露：招银国际及其关联机构可能持有相关证券头寸，投资者需注意潜在利益冲突。
联系信息
- 分析师：黄程宇（电话：(852)37618773，邮件：huangchengyu@cmbi.com.hk）
- 文干森，CFA（电话：(852)39000853，邮件：samsonman@cmbi.com.hk）
- 招银国际证券有限公司
地址：香港中环花园道3号冠君大厦45楼
电话：(852)39000888
传真：(852)39000800
