20131104-越秀证券-禹洲地产-01628.HK-深耕海西_辐射全国的区域龙头_25页_2mb

禹洲地产详细总结

核心内容

禹洲地产是一家深耕海西及长三角地区的房地产开发企业，总部位于厦门，成立于1994年，并于2009年在香港联交所上市。公司以厦门为主要市场，同时在合肥、泉州、上海等地布局，具有较强的区域竞争力和土地储备优势。2013年，公司合约销售大幅增长，产品量价齐升，展现出良好的市场表现。

主要观点

• 销售增长显著：2013年前三季度，公司实现合约销售金额87.69亿元，完成全年目标的97%；合约销售面积同比增长41%，销售均价约10,692元/平方米。
• 土地储备丰富：公司土地储备达852.7万平方米，其中厦门地区占比30%，单位地价低，经营风险小。
• 区域发展优势：公司在厦门市场占有率达9.3%，在泉州、合肥、上海等地区也有较强的市场地位。
• 财务稳健：净负债率下降至58.8%，融资成本由9.7%降至9.2%，资金风险较低。
• 盈利预测乐观：预计2013-2015年每股核心收益分别为0.3元、0.41元和0.5元，对应PE分别为5.0倍、3.6倍和3.0倍。
• 估值偏低：公司每股NAV为4.9元，目前股价较NAV折让70%，目标价为3.14港元，较目前股价有65%的上升空间，给予买入评级。

关键信息

地区发展

• 厦门：19年开发历史，市场占有率9.3%，土地储备255万平方米，单位地价2,406元/平方米。
• 泉州：GDP增速快，人均收入稳步提升，土地储备1,315千平方米，单位地价341元/平方米。
• 合肥：经济发展迅猛，人均收入增长快，土地储备2,039千平方米，单位地价1,042元/平方米。
• 上海：经济稳定，土地储备643千平方米，单位地价3,356元/平方米。

财务表现

• 营业收入：2013年预计75亿元，2014年增长25%，2015年增长20%。
• 净利润：预计2013年为1,053,670.1千元，2014年1,455,832.3千元，2015年1,762,070.3千元。
• 每股盈利：2013年0.3元，2014年0.41元，2015年0.5元。
• 净负债率：2013年6月降至58.8%，未来仍有下降空间。
• 每股NAV：4.9元（人民币）或6.28元（港币），目前股价为1.9港元，较NAV折让70%。

市场与行业分析

• 房地产行业：中国经济企稳，城镇化率提升，货币供应量稳定增长，政策调控常态化。
• 市场供需：大中城市价格活跃，供需矛盾激化，推动价格上涨。
• 公司竞争力：产品定位清晰，区域优势明显，拿地能力强，土地储备丰富，品牌力强，经营多样化。

风险因素

• 政策风险：房地产调控政策超预期、货币政策收紧。
• 市场风险：市场供给过大，需求不足。
• 资金风险：去化率低于预期，资金链断裂。
• 系统性风险：宏观经济恶化。

投资建议

• 目标价：3.14港元。
• 投资评级：买入。
• 预计升幅：65%。
• PE估值：对应2013-2015年分别为5.0倍、3.6倍和3.0倍。
• NAV折让：当前股价较每股NAV折让70%，目标价较NAV折让50%，具有较大上升空间。

总结

禹洲地产凭借其在厦门等地区的深厚积累和良好的市场表现，以及在其他地区的积极布局，展现出强劲的发展势头。公司销售增长显著，土地储备丰富，财务状况稳健，未来盈利预期乐观，估值偏低，具备较高的投资价值。