20220427-国金证券-应流股份-603308.SH-两机业务高增长_土地收储优化报表结构_4页_1mb

应流股份 (603308.SH) 买入 (维持评级) 总结

核心内容概述

应流股份是一家专注于航空航天、核电及高端装备领域的制造企业，其“两机”业务（航空发动机和燃气轮机）表现突出，推动公司整体业绩快速增长。公司近年来在技术研发和业务拓展方面取得显著进展，同时通过土地收储优化了资产结构，提升了经营效率。基于其良好的增长潜力和盈利能力，国金证券维持“买入”评级。

主要观点

1. 业务增长情况

• 两机业务：2021年实现收入5.11亿元，同比增长59.16%，成为公司主要增长动力。公司已取得500余种高温合金热端部件开发订单，具备充足的产品储备，预计未来将继续保持高增长。
• 核电业务：2021年收入3.04亿元，同比增长6.64%。公司主泵泵壳订单稳定，核辐射屏蔽材料实现批量供货，且在“十四五”期间有望带来大量新订单。
• 高端装备业务：2021年收入11.32亿元，同比下降2.91%，主要受市场竞争加剧影响，但公司正逐步调整业务结构，聚焦高附加值领域。

2. 盈利能力分析

• 净利润：2021年归母净利润为2.31亿元，同比增长14.67%；预计2022-2024年归母净利润分别为5.38亿元、5.9亿元和7.65亿元，分别对应PE为13倍、12倍和9倍。
• 毛利率：2021年综合毛利率为36.44%，同比下降1.97个百分点，主因原材料成本上升及会计调整。但“两机”业务毛利率较高，为46.39%，显示出较强盈利能力。
• 净利率：2021年净利率为11.3%，2022Q1净利率为12.16%，盈利能力总体保持稳定。

3. 资产结构优化

• 土地收储：公司通过土地收储减少了固定资产规模，流动资产占比从2021年的35.5%提升至2022E的41.6%，资产负债结构得到优化。
• 现金流改善：土地收储预计有助于改善公司现金流，提升生产经营效率。

4. 投资建议

• 评级：国金证券维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。
• 目标价：2022年3月28日首次覆盖报告中给出的目标价为24.16 ~ 26.58元，目前股价为10.39元，具备较大上涨空间。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：6.83亿股
• 总市值：70.98亿元
• 年内股价最高最低：26.92元 / 9.66元
• 沪深300指数：3896
• 上证指数：2958

营收与利润预测

盈利能力指标

• 毛利率：2021年36.44%，2022Q1为36.06%
• 净利率：2021年11.3%，2022Q1为12.16%
• ROE（摊薄）：2021年5.87%，2022E为12.48%，2023E为12.50%，2024E为14.54%
• 每股收益：2021年0.338元，2022E为0.787元，2023E为0.864元，2024E为1.120元

现金流与资产结构

• 经营活动现金流：2021年为224百万元，2022E为177百万元，2023E为473百万元，2024E为572百万元
• 固定资产：2021年为49.34亿元，2022E为45.48亿元，持续下降趋势
• 流动资产占比：从2021年的35.5%提升至2022E的41.6%

风险提示

• “两机”业务不及预期
• 核电业务不及预期
• 主要原材料价格波动
• 人民币汇率波动
• 疫情反复影响

投资评级分析

市场相关报告评级

评分与评级对照

• 评分：1.00 = 买入
• 评分范围：
  • 1.00 = 买入
  • 1.01~2.0 = 增持
  • 2.01~3.0 = 中性
  • 3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内股价波动在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌5%以上

结论

应流股份凭借在“两机”和核电领域的持续增长，以及资产结构的优化，展现出较强的盈利能力和增长潜力。尽管面临原材料价格波动和汇率等风险，但公司通过技术突破和业务调整，仍具备良好的发展前景。国金证券维持“买入”评级，认为其未来表现值得期待。