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应流股份深度研究报告总结

核心内容概述

应流股份（603308.SH）是一家专注于专用设备零部件制造的高端装备制造商，其业务涵盖铸造、机械加工及模块制造等多个环节，产品广泛应用于石油天然气设备、工程和矿山机械、高效清洁发电等行业。公司以铸件业务起家，逐步向高端制造领域升级，现已成为国内航空和核电领域的关键供应商。报告首次给予公司“买入”评级，目标价格为28-30元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点与关键信息

1. 公司业务与市场定位

• 铸件业务：公司拥有年铸造成形产能4.8万吨，是国内少数能够稳定生产超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢、高温合金等特殊材质零部件的企业之一。
• 高端零部件制造：通过铸造工艺与精加工技术的结合，公司已形成完整的零部件制造产业链，产品定位高端，主要应用于石油天然气、清洁发电、工程机械等。
• 核心客户群：公司与通用电气、西门子、中核科技、沈鼓集团等国内外行业领先企业建立了长期合作关系。

2. 航空与核电业务布局

• 航空领域：公司通过应流航源平台进入航空发动机和燃气轮机零部件制造领域，产品包括高温合金叶片、导向器、机匣等。公司与国内621所及国际GE建立了紧密合作关系，具备与国内外客户联合开发的能力。
• 核电领域：公司从核三级、核二级产品起步，逐步进入核一级主泵泵壳、金属保温层等核心设备制造领域，2014年通过核一级主泵泵壳验收，成为国内三家具备该资质的公司之一。公司还通过技术合作进入乏燃料后处理领域，实现中子吸收材料和乏燃料贮存格架的国产化。

3. 技术与研发能力

• 公司掌握多项铸造核心技术，包括消失模精铸、镍基高温合金零件制造、超级奥氏体不锈钢零件制造等，具备生产复杂、高精度零部件的能力。
• 与德国SBM合作研发涡轴发动机及轻型直升机，享有全部知识产权，为公司拓展通航市场奠定基础。
• 公司在研发方面持续投入，以支持航空和核电等高端业务的发展。

4. 收购广大机械，完善产业链布局

• 应流股份拟作价10.5亿元收购广大机械100%股权，后者是一家具备钢材料熔炼、快速锻造、机械加工和产品研发能力的国家高新技术企业。
• 收购后，公司将在锻造业务方面形成与铸造业务的互补，提升整体市场竞争力和盈利能力。
• 广大机械承诺2017-2019年净利润分别不低于8000万元、10000万元、12000万元。

5. 盈利预测与投资建议

• 公司2016-2018年主营业务收入预计分别为13.47/17.15/21.10亿元，归母净利润分别为69/179/270百万元。
• EPS分别为0.16/0.41/0.62元，对应PE分别为122/47/31倍。
• 投资建议为“买入”，目标价为28-30元，预计未来成长空间巨大。

风险提示

• 核电项目进展缓慢的风险
• 中子吸收材料市场竞争加剧的风险
• 航空部件研发过程中的不确定性
• 收购广大机械的审批风险

业务拓展与协同效应

• 传统业务：公司传统铸件业务在国内占比较大，但近年来因新领域投入而出现净利润下滑。
• 新业务放量：随着国内核电建设平稳发展及航空发动机产业化加速，公司预计航空与核电业务将逐步放量，业绩贡献释放。
• 协同效应：公司通过收购广大机械，实现产业链协同，提升制造能力与市场竞争力。

行业地位与战略意义

• 行业地位：应流股份是国内航空核电关键设备国产化的代表企业，具备核心零部件的生产能力。
• 战略意义：公司在制造业由大变强进程中具有代表性，有望实现全进口替代，成为高端装备零部件制造领域的标杆企业。

图表与数据

• 公司处于专用设备零部件产业链，具备完整的制造体系。
• 核电产品逐级进阶，包括核三级、核二级、核一级产品。
• 航空发动机叶片与GE、国内621所合作，订单需求顺畅。
• 广大机械具备多项认证，产品广泛应用于多个高端行业。
• 公司盈利预测显示未来三年收入和利润有望持续增长。

总结

应流股份凭借其铸件业务基础，逐步拓展至航空和核电等高端制造领域，具备先进的制造技术与稳定的客户资源。通过收购广大机械，公司进一步完善产业链布局，增强盈利能力。公司未来在航空和核电领域的业务有望实现快速增长，成为国内高端装备零部件制造的重要代表。投资建议为“买入”，目标价为28-30元，未来成长空间巨大。