20170518-兴业证券-应流股份-603308.SH-业绩低点已过_下游需求有望逐个释放_27页_1mb

应流股份（603308）研究报告总结

核心内容

应流股份是一家集铸造、加工和组焊为一体的专用设备关键零部件龙头企业，主要产品应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械、医疗设备、自动控制系统、节能环保装备以及“两机”（航空发动机和燃气轮机）等领域。公司目前具备核电、航空航天等领域的多项资质认证，是国内仅有的核一级泵供货商之一。随着外资股东减持完毕，公司有望获取军工资质，直接为军方提供产品，从而拓展业务范围。

主要观点

• 业绩复苏：公司2017年第一季度实现归母净利润3136.59万元，同比增长43.13%，业绩恢复高增长趋势。
• 市场前景广阔：公司积极布局“两机”领域，包括航空发动机和燃气轮机，已与中航和GE合作，并在等轴晶、定向晶、单晶叶片领域全面布局，技术设备全球顶尖。
• 核电产业链延伸：公司已进入核电核心领域，成功完成CAP1400核一级主泵泵壳研制，并在中子吸收材料领域取得突破，打破国外垄断，预计未来可实现进口替代。
• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.15亿元、1.73亿元和2.81亿元，对应PE分别为60倍、40倍和25倍，维持“增持”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2000年
• 主要客户：斯伦贝谢、艾默生、通用电气、西门子、阿海珐等全球知名企业
• 海外收入占比：约70%
• 资质认证：ASME III、RCC-M、SAE AS9100、API、ISO 9000等

2. 业绩表现

• 2016年营业收入12.75亿元，同比下降5.2%
• 2016年净利润5500万元，同比下降27.1%
• 2017年Q1营业收入恢复增长，净利润同比增长43.13%
• 2017-2019年预计净利润分别为1.15亿元、1.73亿元、2.81亿元，EPS分别为0.26元、0.40元、0.65元

3. 两机市场

• 通用航空市场即将爆发，预计2020年通用航空器数量达5000架以上，年飞行量200万小时以上
• 公司与中航、GE合作开发航空发动机和燃气轮机叶片，技术设备全球领先
• 未来20年我国军用航空发动机需求达21958台，市场空间约452.1亿美元
• 民用航空发动机市场空间约2572亿美元

4. 核电市场

• 我国核电装机容量预计到2020年达到5800万千瓦，核燃料产生量进入高速增长期
• 2017年预计产生876重金属吨，累计达5236重金属吨
• 公司是唯一具备核一级泵供货资质的企业，参与CAP1400、AP1000项目
• 中子吸收材料是乏燃料贮运中的关键材料，公司已建成国内首条中子吸收材料板生产线，产能达150吨

5. 产业链延伸

• 与中物院合作成立应流久源，推动中子吸收材料产业化
• 与中航工业集团、GE合作，进军“两机”市场，构建研发、制造、应用一体化的创新产业链
• 公司在航空发动机高温合金零部件、燃气轮机叶片、中子吸收材料等方面具备较强竞争力

6. 风险提示

• 核电建设进展低于预期
• 两机项目技术突破进展缓慢
• 新产品市场开拓不达预期

总结

应流股份作为高端铸件制造龙头，具备较强的国际竞争力和广泛的客户基础，近年来在核电和“两机”领域取得重要进展。随着外资股东减持完毕，公司有望获取军工资质，进一步拓展业务。同时，公司通过产业链延伸和合作研发，提升了在中子吸收材料、高温合金零部件等领域的技术能力，未来在核电后处理和两机市场中将占据重要地位。尽管面临一定风险，但公司前景依然值得期待，预计未来三年业绩将稳步增长，维持“增持”评级。