证券行业2019年报综述：加杠杆能力分化，商业模式转型将提速-20200421-申万宏源-34页_1mb

证券业2019年报综述总结

核心内容

2019年，中国证券行业经历了业绩触底回升，行业整体表现显著改善。25家上市券商证券业务收入同比增长37%，净利润同比增长58%。行业加杠杆能力出现分化，头部券商在投资杠杆和ROE提升方面表现更为突出，主要得益于股行业务和融券业务的发展。

主要观点

1. 加杠杆能力分化

   • 头部券商在股行业务和融券业务方面表现突出，具备较强的加杠杆能力和ROE提升潜力。
   • 股行业务：拥有试点跨境业务和场外期权一级交易商资格的券商在股票衍生品业务发展上具有天然优势，随着A股机构化进程加快，机构对冲需求推动股行业务成为券商的重要发展方向。
   • 融券业务：受益于科创板市场化转融通制度的建立，融券业务发展迅速，头部券商市占率高，未来仍有较大发展空间。

2. 轻资本业务转型提速

   • 投行业务：资本市场融资制度改革全面启动，IPO、再融资、并购重组等业务收入空间持续扩大。
   • 财富管理：7家券商获得基金投顾试点资格，标志着券商从代销模式向买方投顾模式转型。居民权益资产配置需求提升，将带来增量收入。

3. 资产质量与风险控制

   • 2019年券商合计计提减值154亿元，同比增长25%，显示行业对资产质量的重视。
   • 融资类业务杠杆结构优化，股票质押杠杆下降，融出资金杠杆提升，整体融资杠杆保持稳定。

4. 行业趋势与展望

   • 随着居民金融资产配置比例提升，券商财富管理业务将迎来增长。
   • 场外衍生品市场发展空间巨大，预计市场规模可达4.5万亿元，为当前的50倍。
   • 美国证券化率和并购重组规模远高于中国，显示中国证券行业仍有较大发展空间。

关键信息

2019年业绩概览

• 证券业务收入同比增长37%，净利润同比增长58%。
• 各业务条线收入全面复苏：经纪业务增长19%，投行业务增长22%，资管业务增长3%，投资业务增长114%。
• 利息净收入下降3%，但信用类业务息差扩张，综合负债成本下行。

投资业务

• 中金公司、中信证券等头部券商投资杠杆提升显著，投资资产规模增长快。
• 中金公司投资杠杆最高，达4.2x，中信证券投资杠杆2.5x。
• 场外衍生品业务发展迅速，名义本金同比增长85%，个股场外衍生品名义本金增长184%。
• 中金公司和中信证券在个股衍生品业务中占据主导地位，市占率分别为11%和19%。

信用业务

• 融券业务发展迅速，2019年末前十大券商融券余额114亿元，其中转融通券源40亿元，同比增长14倍。
• 融券业务市场份额集中于头部券商，中信证券市占率16%。
• 融券余额占融资余额比例远低于美国和日本，发展空间巨大。

财富管理与投行业务

• 财富管理业务向基于客户账户资产收费模式转型，7家券商试点基金投顾业务。
• 投行业务收入空间巨大，美国投行业务收入是我国的7倍，证券化率仍有较大提升空间。

投资建议

• 首推中信证券、中金公司、中信建投-H。
• 预测2020年EPS和BVPS，ROE提升潜力显著。

行业对比与市场空间

• 美国证券化率平均149%，中国平均64%，若提升至100%，我国股票市场可扩容约40万亿元。
• 美国并购重组年完成额为中国的23倍，显示中国在产业整合和直接融资方面仍有较大发展空间。
• 场外衍生品市场空间巨大，预计达到4.5万亿元，为当前市场规模的50倍。

数据与图表

• 2019年25家券商投资收入同比增长114%，其中广发证券投资收入增速高达1071%。
• 前十大券商投资杠杆提升速度高于非前十大券商。
• 场外衍生品业务CR5为76%，中信证券、中金公司、中信建投等占据主导地位。

结论

2019年证券行业整体复苏，头部券商在加杠杆和ROE提升方面表现突出，股行业务和融券业务成为重要增长点。轻资本业务转型提速，财富管理业务潜力巨大，行业未来发展前景广阔。