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财富管理业务正重构券商商业模式

核心内容

证券行业在2021年上半年实现稳健增长，总收入2324亿元，同比增长8.9%；净利润903亿元，同比增长8.6%。其中，财富管理业务成为行业盈利增长的主要驱动力，推动行业整体盈利能力提升。41家上市券商实现营收3065亿元，同比增长27.4%，净利润982亿元，同比增长28.6%。行业ROE达到4.99%，高于行业平均水平。

主要观点

1. 财富管理业务收入高增长
   财富管理条线的利润同比增长46%，显著高于行业整体盈利增速。代销金融产品、公募基金、资管业务共同构成财富管理收入的主要来源，其中基金管理净收入同比增长72.2%，成为券商资管业务收入增长的核心因素。

2. 基金投顾业务扩容
   截至2021年7月，共有27家证券公司获得基金投顾试点资格，成为券商转型财富管理的重要抓手。基金投顾业务的客户数量和授权资产规模持续扩大，头部券商如华泰证券、国泰君安、国联证券、申万宏源等表现突出。

3. 代销收入与席位佣金占比提升
   上半年，代销金融产品收入、席位租赁收入占比分别为14%和17%，显著高于代理买卖证券业务净收入占比（69%）。这些业务的增速远超传统经纪业务，表明券商正从传统佣金模式向财富管理转型。

4. 券商系公募基金利润贡献显著
   券商参控股的公募基金利润持续增长，部分券商如长城证券、东方证券、兴业证券、广发证券的净利润占比分别达到46.9%、45.2%、32.1%和18.9%。这表明券商通过投资公募基金实现盈利增长，对估值产生积极影响。

5. 政策与市场环境利好
   北交所设立及资本市场改革持续推进，带动券商估值提升。市场成交额提升、两融余额逼近1.9万亿元，为券商带来更多业务机会。同时，券商估值仍处于历史中枢以下，具备投资价值。

关键信息

• 行业数据：2021年上半年，证券行业营收2324亿元，净利润903亿元，ROE为3.78%。
• 上市券商表现：41家上市券商营收3065亿元，同比增长27.4%；净利润982亿元，同比增长28.6%；ROE为4.99%。
• 基金投顾业务：27家券商获得基金投顾资质，业务进入快速发展阶段。
• 代销与席位租赁收入：代销收入和席位租赁收入增速显著高于代理买卖证券业务净收入。
• 券商资管业务：头部券商在主动管理方面表现突出，资管净收入同比增长13.7%，基金管理净收入同比增长72.2%。
• 投资建议：建议关注广发证券、东方证券等具备财富管理转型潜力的券商。
• 风险提示：资本市场改革进度不及预期、政策落地效果不佳、行业竞争加剧、信用业务风险等。

业务与资产结构分析

• 资产规模：2021年上半年，上市券商总资产达9.8万亿元，同比增长10.1%；归母股东权益达1.97万亿元，同比增长4.9%。
• 资产配置：金融投资资产占比最高，达43.9%；客户资金、中介类资产分别占比19.3%和19.3%。
• 负债结构：以应付债券和卖出回购金融款为主，占比分别达40.9%和39.8%；应付短期融资款占比为10.5%。

财富管理转型趋势

• 基金投顾业务：试点机构持续扩容，成为券商财富管理转型的重要抓手。
• 代销金融产品与席位租赁：收入占比提升，推动券商向财富管理方向转型。
• 券商系公募基金：净利润贡献显著，成为券商盈利的重要来源。

政策与市场影响

• 政策利好：北交所设立及资本市场改革持续推进，为券商带来估值提升。
• 市场活跃：沪深两市成交额大幅增长，两融余额逼近1.9万亿元，推动券商业务发展。
• 估值低位：券商板块市净率处于历史中枢以下，具备投资价值。

投资建议

• 重点券商：建议关注广发证券、东方证券等在财富管理业务中表现突出的券商。
• 风险提示：需关注资本市场改革进度、政策落地效果、行业竞争加剧及信用业务风险。

图表与数据

• 图1：证券行业营收与净利润趋势
• 图2：证券行业总资产与净资产变化
• 图3：ROE与ROA对比
• 图4：杠杆率变化
• 图5：上市券商营收与净利润增长
• 图6：ROE与杠杆率对比
• 图7：不同类型券商业绩增速对比
• 图8：各项业务收入同比变动
• 图9：上市券商收入结构（2021H1）
• 图10：上市券商收入结构（2020年）
• 图11：不同类型券商资产扩张速度
• 图12：资产配置结构（2021H1）
• 图13：资产配置结构（2020年）
• 图14：资产配置情况
• 图15：债务融资结构
• 图16：债务融资结构分布
• 图17：沪深两市日均成交额
• 图18：证券行业佣金率变化
• 图19：新增投资者数
• 图20：券商资管计划规模
• 图21：私募主动管理资产规模
• 图22：私募资产管理规模
• 图23：A股首发募资情况
• 图24：A股再融资募资情况
• 图25：A股股权融资结构
• 图26：A股IPO集中度
• 图27：港股IPO情况
• 图28：部分券商科创板跟投规模
• 图29：科创板跟投浮动盈亏
• 图30：金融投资规模
• 图31：金融投资规模扩张速度
• 图32：金融投资规模扩张速度（2020年）
• 图33：场外衍生品新增交易
• 图34：场外衍生品新增交易集中度
• 图35：两融余额结构
• 图36：融出资金规模
• 图37：买入返售金融资产规模
• 图38：信用减值损失
• 图39：券商板块估值

分析师信息

• 分析师：罗钻辉
• 联系方式：15017940801，luozuanhui@research.xbmail.com.cn