20220727-光大证券-2022年6月工业企业利润数据点评兼债市观点_大致可以认定工业企业处在加杠杆通道中_8页_442kb

工业企业总量研究总结

核心内容

2022年1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额4.27万亿元，同比增长1%。6月当月工业企业利润总额为0.83万亿元，同比增长0.8%，由连续两个月下降转为正增长，显示工业企业利润正在逐步恢复。

主要观点

1. 工业企业利润恢复，但行业分化明显

• 整体趋势：1-6月工业企业利润同比增长1%，6月利润增速由负转正，显示供需两端有所改善。
• 行业表现：采矿业利润增长显著（119.8%），电力、热力、燃气及水生产和供应业利润也有所回升（13.1%），但制造业利润仍为负（-10.4%），盈利压力较大。
• 展望：随着大宗商品价格高位回落，后续工业企业营收环境有望改善，利润分化可能有所缓解。

2. 工业企业库存持续高位，需进一步观察

• 库存数据：截至6月末，工业企业产成品存货同比增长18.9%，较5月增速有所下降，但仍高于营收增速。
• 库存阶段：自2021年5月至2022年4月，库存同比增速持续上升，与营收增速差值扩大，显示企业进入“被动补库存”阶段。
• 现状：5、6月库存增速与营收增速差值缩小，但整体仍处于高位，需更多信息验证库存所处阶段。

3. 工业企业处于加杠杆通道中

• 资产负债率：截至2022年6月末，规模以上工业企业资产负债率为56.9%，较5月上升0.3个百分点，较2021年末上升0.8个百分点。
• 所有制结构：除国有控股企业外，其余所有制企业负债率连续两个月上升，尤其股份制和私营企业上升明显。
• 趋势分析：自2020年三季度开始，非金融企业杠杆率持续下降，但今年一季度杠杆率单季上升4.1个百分点，显示工业企业正在加杠杆。

债市观点

1. 利率债市场走势分析

• 市场阶段：利率债二级市场经历了三个阶段，分别是“长短双牛”、“长短双熊”以及当前的震荡阶段。
• 收益率表现：1Y国债收益率在1.9%-2%之间震荡，10Y国债收益率在2.7%-2.85%之间震荡，利差维持高位（约90bp）。
• 短端利率：短端利率走势较为确定，资金面宽裕，但受美联储加息周期影响，政策利率下降空间有限，资金利率难以继续下行。
• 长端利率：基本面已度过最艰难时期，但恢复强度有限，长端利率难现趋势性上涨，预计在2.8%左右震荡，2.7%可能是年内低位。

2. 交易机会展望

• 整体判断：后续债市可能难以出现大的交易机会，投资者需谨慎择机入场，也需适时退场。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反复，可能对经济复苏造成一定影响。
• 全球经济不确定性：全球经济复苏存在不确定性，可能影响企业盈利。
• 国内经济恢复：国内经济仍处于恢复进程中，需关注后续政策及市场变化。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
• 联系人：方钰涵、毛振强、董乃睿

相关研报

• 参考报告：《结构有亮点，后续政策需适当加码——2022年二季度和6月经济数据点评兼债市观点》（2022-07-15）

估值方法的局限性

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告内容及观点仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。
• 本报告版权归光大证券股份有限公司所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载等。

光大证券研究所信息

• 地址：
  • 上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼
• 关联机构：
  • 香港：中国光大证券国际有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE