20191119-东兴证券-建材行业2019年三季报总结：水泥、玻璃和玻纤：周期收尾，增量带动龙头公司可期_17页_1mb

水泥、玻璃和玻纤：周期收尾，增量带动龙头公司可期

核心内容总结

本报告分析了2019年1-9月水泥、玻璃和玻纤行业的运行情况，重点总结了各行业的景气度变化、盈利情况及投资建议。

水泥行业分析

主要观点

• 行业高景气延续：2019年前三季度水泥行业保持高景气度，全国水泥产量同比增长6.9%，需求端持续向好。
• 价格高位运行：全国水泥价格持续高位，受供给端限产政策影响，价格波动减小，北方地区因政策执行力度大，价格保持上升趋势。
• 淡季效应增强：2019年Q3重点跟踪水泥企业归母净利环比下降10.16%，较2018年淡季效应更为明显，主要受环保和安全活动影响。
• 资产负债表修复：水泥企业营收和利润增长在高基数基础上放缓，但现金流改善，资产负债率和权益乘数下降，财务状况稳健。
• 费用率下降：规模效应显现，管理费用率和销售费用率分别下降0.58和0.34个百分点，北方水泥企业因环保限产，管理费用率高于南方。

关键信息

• 需求端：房地产和基建投资保持增长，尤其北方地区受益于政策推动，水泥需求强劲。
• 供给端：错峰限产政策执行严格，全国新增水泥熟料产能基本持平。
• 区域差异：南方水泥企业因需求环境更市场化、环保要求较低，管理费用率低于北方企业。
• 投资建议：继续看好水泥龙头公司，推荐海螺水泥、冀东水泥和祁连山等，因其具备外延式拓展潜力和业绩弹性。

玻璃行业分析

主要观点

• 景气度上行：2019年Q3玻璃行业景气度回升，浮法玻璃价格开始上涨，库存下降。
• 需求边际改善：房屋竣工面积单月同比增速自7月开始转正，汽车产量降幅缩小，带动玻璃需求改善。
• 业绩分化：原片玻璃企业业绩同比改善，深加工玻璃企业业绩增长乏力，反映行业结构性变化。

关键信息

• 需求端：地产竣工回升和传统旺季推动价格上涨。
• 供给端：浮法玻璃在产产能变化不大，叠加限产政策，库存持续下降。
• 投资建议：推荐旗滨集团和福莱特等玻璃龙头公司，因其受益于价格上涨带来的业绩弹性。

玻纤行业分析

主要观点

• 行业景气度下行：2019年前三季度玻纤行业面临供给增加和需求疲软的双重压力，行业整体景气度未见好转。
• 产能释放：2018年玻纤企业新增产能显著增加，2019年冷修、停产等减少，导致在产产能攀升。
• 需求疲软：建筑工程和汽车需求低迷，风电需求相对较好，但整体仍偏弱。

关键信息

• 价格下行：玻纤产品价格自2018年末开始持续下降，对原纱生产商造成较大压力。
• 业绩表现：中材科技和中国巨石原纱业务利润下滑，长海股份和再升科技因下游需求疲软，业绩增速放缓。
• 投资建议：关注2020年玻纤行业机会，推荐中国巨石和中材科技等优秀公司。

投资策略与展望

主要观点

• 周期收尾：当前行业处于周期尾声，预计2020年需求将有所改善，龙头公司有望受益。
• 增量驱动：关注具备外延式拓展能力和业绩持续增长潜力的龙头公司，优先布局低估值、高成长性企业。
• 风险提示：逆周期调节政策不及预期、房地产投资增速不及预期。

关键信息

• 推荐标的：水泥推荐海螺水泥、冀东水泥、祁连山；玻璃推荐旗滨集团、福莱特；玻纤推荐中国巨石、中材科技。
• 行业评级：建材行业为“看好”，玻璃行业为“看好”，玻纤行业为“中性”。
• 风险提示：政策不确定性、房地产投资不及预期、中美贸易摩擦影响等。

行业重点公司盈利预测与评级

关键数据与图表说明

• 图1-图5：显示水泥产量、价格、区域需求及政策影响。
• 图6-图15：展示水泥企业盈利能力、费用率变化及管理费用构成。
• 图18-图22：反映玻璃行业需求变化、库存下降及价格上行趋势。
• 图23-图24：说明玻璃企业业绩分化情况。
• 图25-图28：展示玻纤价格走势及重点企业盈利变化。

相关报告汇总

• 《水泥产业报告：寡占阶段价格弹性基础好中枢上移，2019仍处高景气度》
  日期：2019-05-08

分析师与研究助理简介

• 分析师：赵军胜，中央财经大学硕士，东兴证券首席分析师，多次获得最佳分析师称号。
• 研究助理：韩宇，四川大学金属材料工程学士，2019年加入东兴证券研究所，从事建材行业研究。

风险提示与免责声明

• 风险提示：逆周期调节政策不及预期、房地产投资增速不及预期。
• 免责声明：本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。报告版权归属东兴证券，未经授权不得使用或传播。