20211027-光大证券-三全食品-002216.SZ-2021年三季报点评_Q3环比改善_渠道改革继续推进_3页_749kb

三全食品 (002216.SZ) 2021年三季报总结

核心内容

三全食品在2021年前三季度实现营收50.80亿元，同比下滑2.39%，但按照去年同期口径同比增长0.2%。归母净利润为3.86亿元，同比下滑32.42%，扣非归母净利润为3.09亿元，同比下滑22.02%。Q3单季营收14.41亿元，同比下降2.27%，但按照可比口径基本持平。归母净利润1.08亿元，同比下降8.98%，扣非归母净利润0.56亿元，同比下滑32.76%。

主要观点

• Q3环比改善：尽管Q3营收仍受消费需求疲软和去年同期疫情基数影响，但环比Q2明显改善，显示公司经营逐步复苏。
• 渠道改革持续推进：公司持续优化渠道结构，B端餐饮渠道表现稳健，C端零售渠道承压，未来将加大渠道下沉和新品推广力度。
• 产品结构调整：涮烤类产品表现良好，新产品如锁鲜装、牛肉丸等持续发展，同时挖掘馅饼类等潜力产品，拓宽消费场景。
• 毛利率短期承压：Q3销售毛利率24.33%，同比下滑8.71个百分点，主要因运输费用调整至营业成本。若还原同期口径，前三季度毛利率为32.4%，同比下降4.3个百分点，估计与原材料价格上涨有关。
• 销售费用率下降：Q3销售费用率15.64%，同比下降7.76个百分点，还原口径下前三季度销售费用率同比下降1.9个百分点，主要因渠道结构优化。
• 现金流改善显著：Q3销售回款17.04亿元，同比下降约5%，但经营活动净现金流3.72亿元，同比增加31.54%。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标分析

• 盈利能力：毛利率持续下降，EBIT率和归母净利润率有所下滑，但经营性ROIC逐步提升。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率和研发费用率保持稳定，财务费用率小幅负增长。
• 现金流：经营活动净现金流显著增长，但销售回款有所下降。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示公司财务状况改善。

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧
• 原材料成本上涨

评级与建议

分析师维持“增持”评级，认为公司未来将通过渠道改革和产品调整逐步改善业绩，尽管短期承压，但长期增长潜力仍存。

总结

三全食品在2021年三季报中显示营收和净利润均出现下滑，但Q3环比改善，B端餐饮渠道表现稳健，新产品持续发力。公司积极优化渠道结构和费用管理，提升现金流。尽管毛利率承压，但通过产品创新和渠道下沉，未来有望逐步改善盈利。分析师认为，公司未来增长动力仍存，维持“增持”评级。