20171103-天风证券-中国平安-601318.SH-新业务价值增速微低于预期_净利润上升通道确定_6页_541kb

中国平安（601318）总结

核心内容

中国平安在2017年前3季度表现出稳健的财务表现，新业务价值增速略低于预期，但净利润增速通道已经打开，投资端表现强劲，且未来增长潜力仍较大。

主要观点

1. 新业务价值增速略低于预期

• 平安寿险前3季度新业务价值同比增速为35.5%，略低于市场预期。
• 主要原因包括：
  • 个人首年保费同比增速下降至34.39%，环比变慢。
  • 代理人渠道占比微降至78.99%，电销和银保渠道占比分别上升。
• 若第四季度保费增速为20%，则全年新业务价值增速预计为30%。

2. 净利润增长符合预期

• 前3季度净利润为663.18亿元，同比增长17.4%，符合市场预期。
• 实际净利润增速为32.56%，考虑了准备金计提减少和一次性投资收益的因素。
• 第三季度准备金计提规模大幅减少，预计2018年准备金基准曲线将上行30Bp以上，释放约300亿元净利润。
• 投资收益显著改善，第三季度单季度总投资收益率约为6.5%，未兑现浮盈达359亿元，净资产同比增长16.9%。

3. 2018年新业务价值仍有望保持较快增速

• 在各险种价值率基本不变的情况下，即使短交储蓄型产品增速下降，若长期保障和储蓄型产品增速微升至25%，则全年NBV增速有望达到25%。
• 结构优化空间较大，代理人渠道仍占主导地位，未来可通过优化险种结构进一步提升新业务价值率。

4. 投资策略与估值

• 预期内含价值全年增速为24.86%，预计2017年底EVPS为43.56元/股。
• 当前股价对应P/EV为1.47倍，估值切换后为1.21倍，维持买入评级。
• 未来几年预计EVPS将持续增长，P/EV逐步下降，估值吸引力增强。

关键信息

财务数据与估值指标

每股指标

风险提示

• 开门红大幅低于预期
• 利率大幅度下降

作者信息

• 分析师：陆韵婷
• 执业证书编号：S1110517060004
• 邮箱：luyunting@tfzq.com

投资评级

• 行业：非银金融/保险
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：64.36元
• 目标价格：75.13元