20220428-天风证券-中国人寿-601628.SH-归母净利润同比-46.9_主要源于资产端拖累_NBV同比-14.3_小超预期_3页_690kb

中国人寿（601628）总结

核心内容概述

中国人寿2022年第一季度财报显示，公司业绩面临一定压力，但部分核心指标表现优于预期。主要财务表现如下：

• 归母净利润为152亿元，同比下降46.9%，主要受去年高基数及今年股市震荡影响。
• 寿险NBV（新业务价值）同比下降14.3%，略超预期，显示公司仍具备一定的市场竞争力。
• 人力规模小幅增长，个险人力略有下降，但整体企稳迹象初现。

主要观点与关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年第一季度为8668.87亿元，较去年同期增长0.98%。
• 归母净利润：2022年第一季度为152亿元，同比-46.9%。
• 每股收益：2022年第一季度为1.32元，同比-26.78%。
• 市盈率（P/E）：2022年第一季度为18.97，处于历史低位。
• 市净率（P/B）：2022年第一季度为1.44，显示公司估值偏低。
• PEV（市内含价值）：2022年第一季度为0.52倍，为历史最低水平。

投资收益率与资产表现

• 年化总投资收益率：2022年第一季度为3.88%，同比-2.56pct。
• 年化净投资收益率：2022年第一季度为4.00%，同比-0.08pct。
• 账面总投资收益：同比下降31.6%至446亿元。
• 账面浮盈：从503亿元收窄至217亿元。
• 集团归母净资产：较年初下降2.8%至4651亿元，主要因高分红蓝筹股减值所致。

新业务价值（NBV）与新单保费

• Q1新单保费：1009亿元，同比-1.5%，与去年基本持平。
• 长险首年新单：661.5亿元，同比-3.9%，降幅较去年明显改善。
• 首年期交新单：653.7亿元，同比-4.3%，10年期及以上首年期交保费占比提升至29.2%。
• 短期险保费：347.4亿元，同比+3.5%，但NBV margin下降，预计后续将转向健康险销售以提升利润。

人力与业务质量

• 总销售人力规模：84.6万人，其中个险人力78万人，较年初-4.9%，但整体企稳。
• 线上增员流程简化：有助于稳定人力规模。
• 业务质量提升：长险首年期交新单占比上升，显示客户更倾向于长期保障产品。

财务预测与盈利预期

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为373亿、505亿、616亿，YOY分别为-26.8%、+35.5%、+21.9%。
• 盈利预测下调：主要因股市动荡导致投资收益率预期下降。
• 每股新业务价值：2022年第一季度为1.35元，预计未来几年逐步回升。

投资建议与估值分析

• 投资评级：买入（维持评级），预期相对收益20%以上。
• PEV估值：目前处于历史最低水平，未来有望随着资产端修复而提升。
• 保险板块机会：在资产端估值修复背景下，公司负债端的领先优势可能带来超额收益。

风险提示

• 利率快速下行超预期
• 代理人规模下滑超预期
• 保障型产品销售不及预期
• 疫情反复影响业务发展

财务预测摘要

盈利能力指标

资产负债表概览

总结

中国人寿2022年第一季度业绩受资产端拖累，归母净利润大幅下滑，但NBV表现略超预期，显示公司在市场中仍具一定优势。公司新单保费稳定，长险业务质量有所改善，短期险表现稳健。人力规模企稳，销售结构或向健康险倾斜。当前估值处于历史低位，未来有望受益于资产端修复及负债端领先优势。