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保证金新规或影响券商两融收入

核心内容

2015年11月15日发布的非银行金融行业周报指出，近期融资保证金比例从50%上调至100%，旨在控制市场波动，传递出监管层维护市场稳定的信号。此政策短期内对市场产生负面影响，尤其对券商的两融业务收入和四季度业绩构成压力。然而，从整体基本面、政策环境、板块涨幅及估值水平来看，券商板块仍具备年底前的交易机会。建议投资者在回调后择优买入。

主要观点

• 融资保证金新规：监管层上调融资保证金比例至100%，仅针对新增融资交易，不影响存量合约。此举意在防范市场波动，对券商12月及四季度业绩可能带来负面影响。
• 市场表现：上周中信非银指数微跌0.11%，跑赢沪深300指数1.11%；证券板块上涨1.58%，跑赢沪深300指数2.83%；保险板块下跌3.67%，跑输沪深300指数2.43%。
• 券商板块调整需求：证券板块自11月4日以来累计涨幅超30%，龙头个股涨幅接近翻倍，短期有回调需求。但年底前仍存在交易窗口，建议关注“两大一小”标的。
• 保险行业发展趋势：保险行业政策支持力度大，长期看好其发展。短期来看，经济处于降息周期，固定收益类资产收益率下行，但上市险企投资收益已实现增长，NBV全年大概率增长。
• 重点推荐组合：本周重点推荐组合包括国元证券（20%）、华泰证券（10%）、广发证券（10%）、中国平安（30%）、新华保险（30%）。

关键信息

证券板块

• 市场表现：上周证券板块分化较大，东兴证券涨幅最高（21.00%），海通证券跌幅最大（-4.94%）。
• 两融数据：截至11月13日，两融余额为11663亿元，环比增长9%。11月第二周融资买入额/A股成交额比值为11.81%，较10月略有上升。
• 承销业务：广发证券、国信证券、申万宏源在首发股权承销和再融资市场中市场份额较高。
• 集合理财产品：11月以来，券商共成立52只集合理财产品，发行份额3.44亿份，其中股票型产品占比约78%。

保险板块

• 市场表现：上周保险股集体回调，中国人寿跌幅最大（-5.51%），新华保险、中国太保和中国平安分别下跌4.92%、4.53%和3.51%。
• 保费收入：2015年前10月，上市险企保费收入增长显著。中国平安总保费收入增长18.21%，为四大险企中最高；中国人寿增长13.36%，中国太保增长5.80%。
• 政策动态：保监会启动保单登记管理信息平台建设，要求与全部人身险公司及部分财险公司对接。农业保险产品全面升级，涉及738个产品，22家保险公司。
• 行业风险：保险行业长期增长面临压力，国债收益率小幅上升，影响保险内含贴现率。

行业动态

• 监管政策：证监会对5宗操纵市场案件进行处罚，涉及国海证券、苏宁云商等公司。同时，IPO重启，首批10家公司预计11月20日发布招股说明书。
• 市场资金流动：11月2日至6日，证券保证金净流出73亿元，连续两周净流出。沪股通资金净流出达228亿元，为启动以来最长净流出周期。
• 分析师观点：齐瑞娟与刘湘宁认为，券商板块短期有回调需求，但年底前仍有交易机会；保险板块长期看好，短期需关注固定收益类资产收益率下行风险。

数据跟踪

• 市场表现：上周上证综指微跌-0.26%，沪深300指数跌-1.24%；非银板块微跌-0.11%，跑赢沪深300指数1.11%。
• 业务数据：券商板块承销数据表现分化，广发证券和申万宏源在再融资市场中占据优势；保险板块保费收入增长，但增速放缓。

投资策略

• 券商板块：短期受两融新规影响，业绩增速趋缓，但年底前交易窗口仍在，建议投资者及时兑现收益，回调后择优买入。
• 保险板块：长期看好，短期需关注降息周期对固定收益类资产收益率的影响，建议关注低估值且积极拓展新区域和新产品的标的。

重点推荐公司

• 广发证券：佣金率率先触底，经纪业务市占率稳居第一，投行和资管优势显著，推荐评级为“强烈推荐”。
• 国元证券：受益于大股东混改和安徽省国企改革，定增值得期待，推荐评级为“强烈推荐”。
• 华泰证券：佣金率率先触底，经纪业务市占率稳居第一，大资管战略和特色并购稳步推进，推荐评级为“强烈推荐”。
• 中国平安：总保费收入增长显著，投资收益良好，推荐评级为“强烈推荐”。
• 新华保险：保费收入增长稳定，推荐评级为“强烈推荐”。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，强烈推荐为相对强于市场基准指数收益率15%以上；推荐为5%~15%；中性为-5%~5%；回避为弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：看好为相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性为-5%~5%；看淡为弱于市场基准指数收益率5%以上。

分析师简介

• 齐瑞娟：北京大学经济学学士，纽约州立大学金融经济学硕士，曾任博时基金管理公司专户业务总监，现为东兴证券研究所非银金融行业分析师。
• 刘湘宁：数量经济学硕士，自2013年起在东兴证券研究所从事非银行金融行业研究。

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