20180808-华宝证券-_2018年降低企业杠杆率工作要点_点评_宏观稳杠杆环境下的企业降杠杆_4页_616kb

宏观稳杠杆环境下的企业降杠杆总结

核心内容概述

《2018年降低企业杠杆率工作要点》（以下简称《要点》）由发改委和央行等五部门联合发布，提出27项具体政策措施，旨在推进企业去杠杆工作，防范化解重大债务风险，控制宏观杠杆率。该报告强调了企业债务风险防控、市场化债转股、债务核销、兼并重组等多方面的去杠杆路径，并指出政策执行将对金融市场产生深远影响。

主要观点

1. 债务风险防控机制建设

• 目标：约束债务规模的无效扩张，防止债务风险传染和蔓延。
• 措施：
  • 建立国有企业资产负债约束机制，设置预警线和重点监管线。
  • 加强金融机构对企业负债的约束，限制高负债企业过度融资。
  • 完善国有企业资本管理机制，规范使用混合型权益融资工具。
  • 加强动态监测与预警，建立联合处置机制。

2. 市场化债转股的推进

• 难点：资金来源、定价机制、退出渠道。
• 政策支持：
  • 扩大开展债转股业务的机构范围，包括金融资产投资公司、私募基金、券商等。
  • 拓宽融资渠道，支持发行专项金融债券、私募资管产品等。
  • 通过货币政策提供低成本中长期资金支持，如定向降准。
  • 完善转股资产交易机制，提高流动性与退出效率。

3. 债务核销与“僵尸企业”出清

• 重点：对“僵尸企业”债务进行处理。
• 措施：
  • 明确截至2018年底落实“僵尸企业”债务处置政策。
  • 破除依法破产实施障碍，完善破产体制机制。

4. 其他去杠杆方式的支持

• 措施：
  • 支持产业整合的兼并重组。
  • 指导企业转让低效资产，提高资金利用效率。
  • 发展优先股和可转债等股债结合产品，优化融资结构。

5. 资本市场政策支持

• 方向：在坚持“三公”原则的前提下，对IPO、定向增发、可转债、重大资产重组等操作给予适当监管支持。
• 预期：未来可能出现债转股相关的“绿色通道”。

关键信息

• 宏观杠杆率：我国非金融企业部门债务/GDP为208.7%，远高于G20国家平均水平157.3%。
• 政策背景：进入宏观稳杠杆阶段，强调“把握好力度和节奏”，协调政策出台时机。
• 去杠杆影响：
  • 地方国企债务扩张受限，财政刺激难以回归老路。
  • 大基建板块因市场预期弱化可能面临调整压力。
  • 企业去杠杆带来的摩擦和再融资需求可能对股票市场形成压力。
  • 债券市场将面临“僵尸企业”出清带来的信用风险冲击。

风险提示

• 去杠杆力度超预期
• 房地产泡沫加剧
• 汇率大幅贬值

总结

《要点》的发布标志着我国企业去杠杆工作进入深化阶段，强调从多维度控制债务风险，推动市场化债转股和“僵尸企业”出清。政策执行将对金融市场尤其是股票和债券市场产生显著影响，需关注政策落实对市场预期和资金流动的冲击。同时，政策导向也意味着未来财政政策可能更多依赖政府显性债务扩张，与“开正门，堵偏门”的监管精神一致。