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冀东水泥 (000401.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

冀东水泥（000401.SZ）是一家位于中国北方的水泥行业龙头企业，受益于雄安新区建设及区域需求的快速回升，公司业绩表现稳健，未来增长可期。分析师丁士涛和冯孟乾对冀东水泥的未来发展持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

区域需求快速回升

• 公司2020年销售水泥和熟料1.07亿吨，同比增长11.34%，其中下半年销量达到0.65亿吨，弥补了上半年疫情带来的销量下滑。
• 四季度是北方传统的淡季，但公司单季收入达到103.25亿元，为历年同期最好水平。
• 河北地区水泥需求在快速释放，公司有望持续受益。

成本费用控制得当

• 公司2020年吨生产成本下降9%，吨费用下降17%，有效提升了净利率。
• 尽管平均售价同比下降9%，公司净利率仍同比增加0.4个百分点，达到14.61%。

雄安新区建设带来的机遇

• 雄安新区已进入大规模建设阶段，公司在此区域拥有8条产线，产能占比达77%。
• 预计2021-2023年河北地区水泥需求增速分别为8.1%、7.3%和5.9%，公司有望从中受益。

收购核心资产少数股权

• 公司计划通过发行股份收购金隅集团持有的金隅冀东水泥（唐山）有限责任公司剩余股权。
• 收购完成后，公司利润预计将大幅增长，主要盈利来源将更加稳固。

关键信息

财务数据

• 2020年：营收354.8亿元，同比增长2.82%；归母净利润28.5亿元，同比增长5.53%；基本每股收益1.96元。
• 2023E：预计每股收益3.726元，净利率11.8%，净利润5,021亿元。

市场表现

• 当前股价：15.65元。
• 总股本：13.48亿股，已上市流通A股13.47亿股。
• 总市值：210.89亿元。
• 年内股价最高最低：21.13元/13.57元。
• 市盈率（2023E）：4.20倍。

盈利预测

• 2021E-2023E：归母净利润分别为35.15亿元（上调2%）、42.54亿元（上调10%）、50.21亿元。
• 销售均价：预计2021-2023年分别为290元、295元、300元。
• PE倍数：对应PE分别为6倍、5倍、4倍。

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 经济下行风险；
• 价格下跌风险；
• 雄安新区建设进度低于预期风险；
• 水泥销量低于预期风险；
• 其他区域水泥需求下滑风险；
• 固废板块毛利率下滑风险。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2020年为35,480亿元，预计2021E-2023E分别为37,635亿元、40,047亿元、42,386亿元。
• 净利润：2020年为5,184亿元，预计2021E-2023E分别为6,063亿元、6,900亿元、7,765亿元。
• 净利率：2020年为8.0%，预计2021E-2023E分别为9.3%、10.6%、11.8%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2020年为8,585亿元，预计2021E-2023E分别为11,192亿元、11,424亿元、11,515亿元。
• 投资活动现金净流：2020年为-2,105亿元，预计2021E-2023E分别为-2,270亿元、-2,111亿元、-2,270亿元。
• 筹资活动现金净流：2020年为-6,743亿元，预计2021E-2023E分别为-7,867亿元、-3,510亿元。

资产负债表

• 资产总计：2020年为58,947亿元，预计2021E-2023E分别为59,211亿元、64,423亿元、69,697亿元。
• 负债股东权益合计：2020年为58,947亿元，预计2021E-2023E分别为59,211亿元、64,423亿元、69,697亿元。
• 每股净资产：2020年为13.143元，预计2021E-2023E分别为12.110元、13.688元、15.178元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2020年为2.115元，预计2021E-2023E分别为2.608元、3.157元、3.726元。
• 每股经营现金净流：2020年为6.371元，预计2021E-2023E分别为8.306元、8.478元、8.546元。
• 每股股利：2020年为0.000元，预计2021E-2023E分别为1.043元、1.578元、2.236元。

回报率

• 净资产收益率：2020年为16.09%，预计2021E-2023E分别为21.54%、23.06%、24.55%。
• 总资产收益率：2020年为4.83%，预计2021E-2023E分别为5.94%、6.60%、7.20%。
• 投入资本收益率：2020年为10.85%，预计2021E-2023E分别为12.50%、12.83%、13.11%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2020年为2.82%，预计2021E-2023E分别为6.1%、6.4%、5.8%。
• EBIT增长率：2020年为-2.89%，预计2021E-2023E分别为13.25%、13.07%、11.86%。
• 净利润增长率：2020年为5.53%，预计2021E-2023E分别为23.32%、21.04%、18.03%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2020年为20.6天，预计2021E-2023E分别为20.6天。
• 存货周转天数：2020年为44.2天，预计2021E-2023E分别为44.2天。
• 应付账款周转天数：2020年为69.2天，预计2021E-2023E分别为69.2天。
• 固定资产周转天数：2020年为322.4天，预计2021E-2023E分别为295.8天、268.7天、243.6天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2020年为25.66%，预计2021E-2023E分别为15.78%、-3.76%、-16.73%。
• EBIT利息保障倍数：2020年为7.4倍，预计2021E-2023E分别为18.1倍、28.7倍、57.2倍。
• 资产负债率：2020年为45.46%，预计2021E-2023E分别为43.75%、40.90%、38.55%。

市场相关报告评级分析

• 买入：一周内10次，一月内13次，二月内18次，三月内22次，六月内45次。
• 评分：1.00，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告仅限于中国大陆使用。