20170903-兴业证券-当代明诚-600136.SH-拟收购新英体育_持续延伸体育IP开发能力_31页_3mb

当代明诚（600136）证券研究报告总结

核心内容

当代明诚（600136）是一家正在经历战略转型的公司，从原先的磷矿石贸易和学生公寓物管业务，逐步转向影视和体育两大核心业务板块。公司于2015年收购强视传媒，切入影视行业，2016年收购双刃剑体育，进入体育营销领域。2017年公司拟以5亿美元（约合34.32亿元人民币）收购新英体育100%股权，进一步完善其体育产业链布局。

主要观点

• 战略转型：公司已从传统业务转型为“影视+体育”双轮驱动模式，业绩增长迅速，2016年营收和净利润分别增长32%和129%。
• 体育版权布局：通过收购新英体育，公司获得英超和欧足联国家队赛事版权，成为国内体育版权市场的重要参与者。
• 协同效应：收购新英体育后，与苏宁体育形成协同效应，增强版权分销能力和客户基础，推动体育付费观看模式发展。
• 付费观看趋势：随着政策和技术的发展，我国体育版权市场逐步走向成熟，付费观看成为主要变现方式之一。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.37/0.47/0.55元，当前股价对应PE分别为46/36/31倍，维持“增持”评级。

关键信息

公司基本信息

收购新英体育

• 交易方案：公司以明诚香港为收购主体，以4.3亿美元现金收购新英开曼100%股份，并以6,850万美元认购新英开曼新发行的股份。
• 交易对价：5亿美元（约合人民币34.32亿元）。
• 资金来源：公司境内资金换汇2.9亿美元，明诚香港境外融资2.1亿美元。
• 新英体育优势：拥有英超和欧足联国家队赛事版权，核心业务包括版权分销、产品订阅和广告赞助，其中版权分销占比超80%。
• 营收与利润：2017年1-5月实现营收4.66亿元，净利润1.76亿元。

新英体育业务模式

• 版权分销：面向电视、互联网、广电等渠道，收入占比超80%。
• 产品订阅：推出“免费+付费”模式，培养用户付费习惯，2016-2017赛季付费用户达208万。
• 广告赞助：与多家企业合作，如梦百合、广汽丰田等，广告收入占比高。
• 客户与供应商集中度高：2017年1-5月前五大客户占总收入的84.89%，前五大供应商占采购额的82.30%。

体育版权市场分析

• 政策松绑：2014年和2015年政策解除对体育版权的限制，促进市场多元化发展。
• 付费观看趋势：参考欧美经验，付费观看成为重要变现方式，如爱奇艺、腾讯体育用户付费意愿增强。
• 市场成熟：我国体育版权市场正从“跑马圈地”阶段转向运营阶段，版权价值逐步体现。

盈利预测与投资评级

• EPS预测：2017-2019年分别为0.37/0.47/0.55元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为46/36/31倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 收购不确定性：交易存在一定的风险，可能影响公司业务拓展。
• 版权开发不及预期：新英体育的版权开发可能面临挑战，影响盈利预期。

体育业务布局

• 产业链布局：公司已建立包括体育营销、版权贸易、体育经纪、场馆运营、青训和俱乐部运营在内的体育全产业链。
• 合作伙伴：与苏宁体育合作，共同开发国际体育版权市场，提升议价能力和分销能力。
• 未来发展方向：继续向体育各细分行业渗透，完善体育产业价值链。

结论

当代明诚通过收购新英体育，进一步巩固了其在体育版权市场的地位，形成了“影视+体育”双轮驱动的业务模式，推动公司业绩快速增长。随着我国体育版权市场逐步走向成熟，付费观看模式成为主要发展趋势，公司有望在这一趋势中获得显著收益。投资建议为“增持”，但需注意收购风险及版权开发不及预期的风险。