休闲服务行业投资策略月报（2020年1月）：免税景气延续，看好酒店供给升级和集中度提升20200106-广发证券-28页_1mb

休闲服务行业投资策略月报（2020年1月）总结

核心内容

旅游行业

• 免税行业景气延续：2019年11月三亚旅游过夜人次同比增长7.3%，增速回暖。离岛免税政策实施一年以来，四家免税店销售金额达128.9亿元，同比增长34.08%，化妆品销售占比达54.9%。
• 酒店行业供给升级：中高端酒店仍有缺口，连锁化率较低，华住收购德意志酒店，丰富高端产品供给，提升国际影响力。
• 景区客流回升：重点景区如黄山、长白山、北京市、海南省等在低基数下实现良好增长，尤其是黄山和长白山的增速显著。
• 出境游回暖：日韩短线游持续增长，东南亚市场在基数效应下回升明显，越南和泰国表现突出。

教育行业

• 考研人数高增长：2020年考研报名人数达341万人，同比增长17.6%。报录比持续上升，利好职教龙头。
• 教育公司表现分化：A股、港股及美股教育公司表现不一，部分公司如中公教育、海亮教育、携程网等表现较好。

主要观点

旅游行业

• 免税行业：预计未来将持续受益于高端化妆品需求增长、国内免税渠道占比提升及市内店推进。
• 酒店行业：中高端酒店供给不足，连锁化率提升空间大，华住收购德意志酒店，推动高端化战略。
• 景区行业：低基数下客流回升，景区运营能力验证良好，未来增长潜力大。
• 出境游：日韩短线游维持高增长，东南亚市场回暖明显，长线游部分目的地增长放缓。

教育行业

• 考研人数增长：2020年考研人数持续上升，利好职教龙头，尤其是中公教育的考研业务增长显著。
• 教育公司估值：部分教育公司如中公教育、海亮教育、携程网等具备投资价值，估值相对合理。

关键信息

免税行业

• 三亚、海口、琼海三地免税店销售金额达128.9亿元，同比增长34.08%。
• 化妆品销售占比达54.9%，进口化妆品金额持续高增长，同比增长36.1%。
• 三亚国际免税城二期于2019年12月开业，优化购物体验。

酒店行业

• 19年11月国内航线客运量同比增长4.7%，酒店龙头如锦江酒店、首旅酒店表现良好。
• 华住收购德意志酒店，现金对价7.199亿欧元，丰富高端产品供给。
• 19年11月上海星级酒店RevPAR同比下降2.5%，但酒店龙头仍具成长性。

景区行业

• 黄山、长白山、北京市、海南省等景区11月客流增长显著，尤其是黄山同比增长20%。
• 三亚和海口过夜游客人数同比增长分别为7.3%和9.1%。

出境游

• 日韩游持续增长，赴韩游客同比增长30%，赴日游客同比增长22%。
• 东南亚市场回暖，越南、泰国增长显著，越南11月赴内地游客同比增长77%。
• 长线游部分目的地如美国、加拿大等增长放缓，但欧洲部分国家仍保持增长。

教育行业

• 考研人数持续增长，中公教育考研业务营收同比增长89.4%。
• 教育公司市场表现分化，部分公司如立思辰、成实外教育表现突出。

重点公司

风险提示

1. 经济下行风险：经济下行可能影响整体行业需求。
2. 天气与突发事件：可能影响国内和出境旅游人数增长。
3. 教育行业监管风险：监管趋严可能影响公司经营。
4. 成本上升：租金和人力成本增加可能影响盈利能力。
5. 人才流失风险：人才流失可能影响公司发展。

结论

休闲服务行业在2019年12月表现优于大盘，免税和酒店板块涨幅显著。中长期来看，免税行业受益于高端化妆品需求增长和渠道扩张，酒店行业受益于连锁化率提升和中高端供给增加。教育行业因考研人数增长，利好职教龙头。建议重点关注中国国旅、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、华住、携程网、中公教育、海亮教育等公司。