20180502-申万宏源-休闲服务行业2017年年报_2018年一季报回顾_免税业绩表现亮眼_行业分化逐渐明显_15页_925kb

休闲服务行业2017年年报&2018年一季报回顾总结

核心内容概览

休闲服务行业在2017年年报和2018年一季报中展现出分化趋势，其中免税板块表现最为突出，而酒店行业则逐渐转向房价提升和轻资产扩张模式。出境游和景区板块增长乏力，但存在复苏迹象。

主要观点

1. 板块整体表现

• 年初至今休闲服务板块涨幅为2.00%，排名第三，同期沪深300下跌6.8%，中证500下跌5.49%。
• 报告期内，休闲服务板块整体营收和利润分别同比增长26.77%和30.43%，在申万一级行业中表现居中。
• 板块内最大权重股中国国旅股价大幅上涨，带动整体上行，其他个股表现分化，腾邦国际和宋城演艺表现较好，酒店行业股票基本回落至初始位置。

2. 免税板块高景气持续

• 2017年，中国国旅受益于日上中国并表和三亚海棠湾客流增长，实现营收282.82亿元（+26.32%），归母净利25.31亿元（+39.96%）。
• 2018年一季度，国旅营收增长53.07%，净利润增长61.48%，主要得益于日上中国并表、韩国消费回流及人民币升值带来的毛利率提升。
• 海棠湾2017年营收60.84亿元（+29.31%），2018年一季度营收26.99亿元（+27.73%）。
• 海南博鳌计划设立第三家离岛免税店，政策利好预计带来持续增长空间。

3. 酒店行业进入房价提升阶段

• 2017年，酒店行业整体营收增长60.27%，扣非净利增长185.95%。
• 2018年一季度，酒店行业营收增长10.96%，扣非净利增长56%。
• ADR同比增速超过入住率增速，RevPAR增长主要来自于ADR提升，酒店行业核心逻辑已转向房价提升。
• 酒店行业进入轻资产加盟扩张和中端升级阶段，首旅酒店和锦江股份等公司表现突出，华住领先优势扩大。

4. 出境游板块复苏但增速受限

• 2018年一季度，亚洲出境游复苏趋势明显，东南亚及港澳地区增长较好，但质量不高。
• 上市龙头公司增速与一季度国际航空预定数相近，未出现明显的行业集中度提升。
• 美国、日本等市场可能受到中美贸易摩擦影响，俄罗斯世界杯可能带来短期增长。

5. 景区板块客流增长不及预期

• 大部分景区客流增长不及预期，门票降价可能促使景区改善经营结构。
• 2017年及2018年一季度，传统景区受天气和自然灾害影响，客流下滑。
• 休闲景区如宋城演艺、乌镇等表现较好，客单价提升成为利润增长的重要因素。

关键信息

个股表现

行业业绩预测

估值分析

投资建议

• 免税板块：利好尚未出尽，中国国旅预计全年增速在35%-40%之间，建议持续关注。
• 酒店板块：进入房价提升阶段，建议关注加盟扩张和中端升级，如锦江股份、首旅酒店等。
• 餐饮板块：消费升级轮动，传统餐饮与食品消费复苏时机成熟，建议关注具有扎实盈利基础的地方企业。
• 推荐组合：中国国旅、锦江股份、广州酒家。