休闲服务行业2017年年报＆2018年一季报回顾：免税业绩表现亮眼，行业分化逐渐明显-20180502-申万宏源-15页

休闲服务行业2017年年报及2018年一季报回顾总结

核心内容

2018年一季度，休闲服务行业整体表现优于市场，板块涨幅为2.00%，在申万一级行业中排名第三。尽管沪深300和中证500分别下跌6.8%和5.49%，但休闲服务行业仍保持稳定增长，营收和利润同比分别上涨26.77%和30.43%。板块内最大权重股中国国旅带动整体上行，而其他个股表现分化，部分公司如腾邦国际和宋城演艺涨幅较好，但多数酒店行业股票回落至初始位置。

主要观点

1. 免税板块表现亮眼

• 增长动力：2017年和2018年一季度，免税行业持续高增长，主要得益于日上中国的并表、三亚海棠湾客流增加以及人民币升值带来的毛利率提升。
• 海棠湾表现：2017年海棠湾营收60.84亿元（+29.31%），2018年一季度营收26.99亿元（+27.73%），转化率提升至23.77%。
• 政策利好：海南“自由岛”政策的推进，预计将进一步放宽免税额度和离岛方式，推动海棠湾及其他免税店的持续发展。
• 毛利率提升：2018年一季度，日上中国并表后，预计毛利率可提升至57%-58%，对2019年业绩产生积极影响。

2. 酒店行业进入房价提升逻辑

• 增长趋势：酒店行业在2017年实现入住率和ADR双增长，2018年一季度ADR增长超过入住率增长，表明行业进入房价提升阶段。
• 加盟扩张：酒店行业增长逻辑从直营转向轻资产加盟扩张和中端升级，预计未来将继续下沉市场。
• RevPAR增长：中端酒店RevPAR增长主要依赖于ADR提升，华住在这一趋势中表现突出。
• 行业前景：非制造业PMI保持良好预期，预计二季度商旅活动需求增长，酒店行业景气可持续。

3. 出境游行业复苏但龙头增速受限

• 亚洲复苏：2018年一季度，东南亚及港澳出境游全面复苏，但短线游收益不高。
• 龙头表现：中国国旅、锦江股份等龙头公司增速与国际航空预定数相近，未体现行业集中度提升。
• 外部因素：中美贸易摩擦可能对美、日出境游产生影响，而俄罗斯世界杯可能带来北欧、东欧短期增长。

4. 景区行业面临客流增长压力

• 传统景区表现：受天气和自然灾害影响，传统景区客流增长不及预期，如黄山、峨眉山。
• 休闲景区表现：宋城演艺、天目湖等休闲景区表现较好，客单价提升成为利润增长的关键。
• 门票降价：政府工作报告提出门票降价政策，可能促使景区改善经营结构，但短期业绩可能受到一定影响。

关键信息

2018年一季度主要公司表现

行业重点公司估值

投资建议

• 免税板块：利好尚未出尽，预计全年增速在35%-40%之间，推荐关注中国国旅。
• 酒店板块：进入房价提升逻辑，建议关注锦江股份、首旅酒店等公司。
• 餐饮板块：传统餐饮与食品消费复苏时机成熟，建议关注广州酒家等地方企业。
• 景区板块：部分景区因客流增长不及预期而表现低迷，但休闲景区仍有增长潜力。

行业前景

• 免税行业：政策利好与消费回流趋势推动行业高增长，未来仍有较大发展空间。
• 酒店行业：加盟扩张与中端升级是核心增长逻辑，预计未来仍将持续。
• 出境游行业：亚洲市场回暖，但短期缺乏大幅上行动力，二季度可能受世界杯影响。
• 景区行业：门票降价可能改善经营结构，但需时间消化影响。