休闲服务行业2019半年度策略_增长绑定龙头_优选成长赛道_20页_2mb

休闲服务行业2019半年度策略总结

核心内容

休闲服务行业在2019年呈现出增长与分化并存的特点，主要受政策、市场环境和企业战略影响。行业整体增长主要依赖于龙头公司，包括中国国旅、宋城演艺和锦江股份等，它们在免税、酒店和餐饮等细分领域表现出色，成为行业增长的主力。

主要观点

1. 行业增长绑定龙头

• 2018年全行业营收增长21.97%，但剔除中国国旅后仅增长7.57%。
• 中国国旅在2018年营收470.1亿元，占全行业营收份额超34%，且2019Q1贡献了136.9亿元，占行业总收入的41.2%。
• 宋城演艺和锦江股份也通过自身的结构调整和业务拓展实现了稳定增长。

2. 门票价格下调影响景区收入

• 国家发改委于2018年6月出台政策，要求重点国有景区门票价格下调。
• 峨眉山、黄山、长白山等景区门票价格下降，对上市公司收入和利润产生直接影响。
• 门票价格下调对客流量的拉动效果尚不明确，但部分景区已出现客流复苏迹象。

3. 免税行业政策红利释放

• 2018年国内离岛免税销售额突破100亿元，同比增长25.94%。
• 2019年一季度海南离岛免税销售额42.4亿元，同比增长29.24%。
• 机场进境免税店和市内免税店布局逐步展开，中免中标8家机场进境免税店，未来存在整合海免牌照的预期。

4. 酒店行业进入存量竞争阶段

• 2018年国内连锁酒店数量达到4.4万家，市场需求基本覆盖。
• 酒店中端发展方向不变，新增酒店逐步向二三线城市转移。
• 酒店行业面临出租率下滑和平均房价增长收窄，但盈利能力依然较强。

5. 火锅行业迎来高增长

• 2018年火锅行业收入8757亿元，占餐饮市场份额的20.5%。
• 海底捞是行业龙头，2018年门店数增长70.7%，营收增长59.5%。
• 集团采用阿米巴经营模式，实现供应链一体化，提升经营效率。

关键信息

行业数据

• 2018年国内旅游人数达到55.39亿人次，同比增长10.8%。
• 2018年实现旅游总收入5.97万亿元，同比增长10.5%。
• 2018年国内星级酒店数量逐渐减少，固定资产投资额同比下降。

个股表现

• 宋城演艺：聚焦演艺主业，轻重资产储备项目丰富，预计2019年新增收入约4500万元。
• 中国国旅：免税行业龙头，拥有稀缺的免税牌照，2019年一季度免税销售额增长29.24%。
• 锦江股份：中端酒店持续扩张，盈利能力增强，2019年估值处于历史底部。
• 海底捞：火锅行业龙头，门店扩张和客单价提升，2018年营收增长59.5%。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对整体旅游和酒店行业造成压力。
• 个股项目推进不达预期：如宋城异地复制项目终止、锦江中端酒店扩张不及预期。
• 突发事件对旅游限制：如政治事件、天气灾害、暴恐等。
• 免税行业政策性风险：如免税牌照放开、市内免税店政策不达预期、离岛免税销售增长不达预期。

投资建议

• 行业投资建议：中性。
• 个股推荐：宋城演艺、中国国旅、锦江股份、海底捞。

重点图表与数据

• 图表1：2014年—2019Q1行业营业总收入。
• 图表2：剔除中国国旅后行业营收及增速。
• 图表3：2014年-2019Q1全行业归母净利润及增速。
• 图表4：剔除中国国旅后行业归母净利润及增速。
• 图表5：2014-2019Q1酒店板块营业收入及增速。
• 图表6：酒店板块剔除华天酒店后归母净利润增速。
• 图表7：宋城现场演艺营收及增速。
• 图表8：剔除六间房后宋城演艺的净利润及增速。
• 图表9：2018年部分上市景区客流量变化。
• 图表10：2018年乌镇接待游客人次同比下滑。
• 图表11：2018年古北水镇接待游客同比下滑。
• 图表12：上市景区中门票价格和索道价格调整预期对公司2019年收入的影响。
• 图表13：国内免税销售的主要模式。
• 图表14：13家机场进境免税店的中标情况及相关细则。
• 图表15：离岛免税销售额一季度同比增长。
• 图表16：离岛免税购物人数接近300万。
• 图表17：2018年中国免税行业销售额仅为韩国的35%。
• 图表18：首尔已开业市内免税店已经达到13家。
• 图表19：中免公司设立的境内和港澳市内免税店情况。
• 图表20：2018年入境游总人数1.41亿人次。
• 图表21：2018年入境游收入达到1271亿美元。
• 图表22：2018年中国连锁酒店增长速度放缓。
• 图表23：国内星级酒店数量逐渐减少。
• 图表24：住宿和餐饮业固定资产投资额同比下降。
• 图表25：国内星级酒店数量逐渐减少。
• 图表26：2018年国内旅游人数达到55.39亿人次。
• 图表27：2018年实现旅游总收入5.97万亿元。
• 图表28：国内商旅管理市场交易规模持续扩大。
• 图表29：2018年中国各等级酒店房间数增长率。
• 图表30：2016-2018年签约酒店城市分布。
• 图表31：2018年各级城市新建酒店与翻新改造占比。
• 图表32：2016-2018年签约酒店城市分布。
• 图表33：WeHotel预订平台酒店品牌数量。
• 图表34：华住会目前会员人数已经达到1亿。
• 图表35：职工薪酬占营业收入比重高达27%。
• 图表36：2018年职工薪酬占营业收入的比重。
• 图表37：2010-2018年餐饮行业收入及增速。
• 图表38：2017年餐饮行业细分类别市场份额。
• 图表39：火锅行业龙头企业营收及增长情况。
• 图表40：火锅行业龙头企业已开业的门店数量。
• 图表41：宋城现场演艺业务收入增速企稳。
• 图表42：剔除六间房后宋城净利润收入增速下滑。
• 图表43：中国国旅营业总收入实现高速增长。
• 图表44：三亚海棠湾免税销售收入增长提速。
• 图表45：锦江股份境内酒店RevPAR同比增速。
• 图表46：锦江股份境外酒店RevPAR同比增速。
• 图表47：海底捞客单价稳步提升。
• 图表48：海底捞门店数量。

作者信息

• 分析师：钱建，执业证书编号：S0590515040001，电话：0510-85613752，邮箱：qj@glsc.com.cn
• 研究助理：江甜丽，电话：051082832787，邮箱：jiangtl@glsc.com.cn