20170609-东兴证券-四川九洲-000801.SZ-深度报告_机顶盒与空管产品需求向好_真成长可期_20页_1mb

四川九洲（000801）深度报告总结

核心内容

四川九洲（000801）是四川九洲电器集团的唯一上市公司平台，主营业务涵盖数字电视终端设备及宽带网络设备、军民用空管系统及设备、物联网业务三大板块，三块业务合计营收占比达93%。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，被首次覆盖并给予“推荐”评级。

主要观点

1. 数字电视终端业务

• 市场驱动：“三网融合”推动机顶盒市场持续增长，2016年IPTV用户新增6000万，网络机顶盒市场空间超250亿元。
• 产品优势：公司机顶盒销量在国内前三，出货量占比12%。主要产品包括有线数字机顶盒、地面数字机顶盒、卫星数字机顶盒、IPTV机顶盒、OTT TV机顶盒等。
• 出口市场：40%产品出口，出口市场增速稳定，2017年预计增长10%。
• 毛利率：2016年机顶盒产品毛利率因原材料价格上涨而有所下降，但随着上游价格回调，整体毛利率有望触底回升。
• 国内增速：2017年国内市场增速有望达30%。

2. 军民用空管业务

• 军民融合：公司产品在军航空管市场占有率达80%，受益于战斗机、直升机列装加速及军事航空活动增加。
• 民航市场：根据“十三五”规划，空管系统建设投资需求达500亿元，公司已完成系列空管产品民航取证，有望受益于新机场建设、设备更新换代及国产化替代。
• ADS-B应用：ADS-B在航路及终端区监视补盲、通航领域应用市场广阔，预计未来三年增速将超过15%。
• 产品线：公司空管产品线齐全，包括地面二次雷达、空管应答机、机载防撞系统、ADS-B系统、DME测距仪等，是唯一拥有“空管监视与通信系统工程技术研究中心”的企业。
• 毛利率：2016年空管产品毛利率达37.59%，产品结构优化带动毛利率提升。

3. 物联网业务

• 应用领域：主要集中在军事物流信息化、智能安防、智能溯源等领域。
• 市场空间：军事物流信息化市场处于起步阶段，预计未来有望爆发，市场空间可达百亿。
• 智能安防：公司为电信运营商、公安、交通等行业提供完整解决方案，2016年营收2.83亿元，毛利率23.25%。
• 智慧城市建设：公司参与智慧城市及城市天网系统建设，拓展智慧家庭、智慧社区等应用场景。

关键信息

财务预测与估值

• 2017-2019年EPS预测：0.24 / 0.28 / 0.32元。
• PE预测：32.55 / 27.49 / 24.34倍。
• PB预测：3.17 / 2.95 / 2.74倍。
• 盈利预测：预计2017-2019年营收分别为44.77 / 53.07 / 60.65亿元，净利润分别为2.44 / 2.88 / 3.26亿元。

风险提示

• 数字电视终端市场竞争加剧。
• 民航、通航空管市场增速不及预期。

业务版图

• 数字电视终端：覆盖有线、地面、卫星等多渠道，公司通过华为认证，具备批量供货能力。
• 空管系统：军民融合背景下，公司产品广泛应用于军航、民航及军贸市场。
• 物联网：服务于军事物流、智能安防、食品溯源等领域，具备独立军品业务资质。

市场表现与战略布局

• 国际市场：公司通过本地化运作，拓展至美洲、东南亚、南亚、非洲等地区，中标多国数字机顶盒项目。
• 国内市场：深耕广电业务，整合DVB、HFC及通信技术，巩固融合智能终端优势。
• 技术优势：在空管领域具备完整产品线及技术研发能力，具备较强市场竞争力。

结论

四川九洲在数字电视、空管及物联网三大核心业务板块均具备良好的增长潜力。公司受益于“三网融合”、“军民融合”及智慧城市等政策推动，业绩有望在2017年实现反转。当前估值处于历史底部，具备投资价值。