20260325-中国银河-皖维高新-600063.SH-皖维高新2025年报点评_PVA涨价在途_新材料羽翼渐丰_3页_398kb

报告摘要

皖维高新2025年报点评总结

核心内容

皖维高新（股票代码：600063）在2025年实现营业收入80.12亿元，同比微降0.22%，但归母净利润达到4.34亿元，同比增长17.39%；扣非归母净利润为3.74亿元，同比增长15.89%。公司2025年四季度业绩环比下滑，主要由于PVA价格下跌，尽管销量环比增长9.75%，但单价下降3.09%。同时，光学膜关键设备国产替代导致四季度光学膜销量大幅减少66.50%。

2026年一季度，公司核心产品PVA和醋酸乙烯价格快速上涨，PVA从11700元/吨涨至16000元/吨，醋酸乙烯从5935元/吨上涨至9843元/吨。核心原料电石与乙烯价格也分别上涨300元/吨和4200元/吨，这对公司一体化生产模式下的盈利改善具有积极作用。

主要观点

短期业绩受益于涨价：PVA和醋酸乙烯价格的上涨将对公司短期业绩产生积极影响，尤其在2026年一季度表现突出。
长期成长路径清晰：公司作为全球PVA行业龙头，已具备多种生产工艺，包括电石法（20万吨）、石油乙烯法（6.5万吨）和生物乙烯法（5万吨），并计划新增20万吨产能，增强市场竞争力。
新材料产能逐步释放：PVA光学膜、PVB胶片等新材料新产能的投产将进一步提升公司的产业链一体化能力和成长空间。
财务预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.05亿、10.97亿和13.37亿元，对应PE分别为17.01x、12.48x和10.25x，维持“推荐”评级。

关键信息

财务指标预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	80.12	98.73	114.50	130.59
收入增长率%	-0.22	23.22	15.98	14.05
归母净利润（亿元）	4.34	8.05	10.97	13.37
利润增长率%	17.39	85.58	36.24	21.82
毛利率%	12.67	17.37	18.52	19.22
摊薄EPS（元）	0.21	0.39	0.53	0.65
PE	31.56	17.01	12.48	10.25
PB	1.63	1.51	1.40	1.28
PS	1.71	1.39	1.20	1.05

风险提示

新产品市场推广的风险
新技术装备的风险
项目投资进度不及预期的风险
涨价不及预期的风险

投资建议

维持“推荐”评级，认为公司具备较强的盈利能力和成长潜力，尤其在PVA价格回升和新材料产能释放的背景下，未来业绩有望持续改善。

财务结构分析

资产负债表（单位：百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	4941	7161	9181	11705
现金	543	1899	3509	5383
应收账款	570	725	828	952
预付账款	156	236	239	287
存货	938	1139	1277	1458
非流动资产	10757	10880	10649	10423
资产总计	15698	18041	19830	22127

负债与权益（单位：百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
流动负债	6578	8230	9293	10698
短期借款	4909	5804	6829	7788
应付账款	655	759	871	983
非流动负债	602	604	603	603
负债总计	7180	8834	9896	11301
归属母公司股东权益	8386	9075	9802	10694

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入增长率%	-0.2	23.2	16.0	14.0
营业利润增长率%	19.2	87.3	34.9	22.3
归母净利润增长率%	17.4	85.6	36.2	21.8
毛利率%	12.7	17.4	18.5	19.2
净利率%	5.4	8.2	9.6	10.2
ROE%	5.2	8.9	11.2	12.5
ROIC%	2.6	5.2	6.2	6.7
资产负债率%	45.7	49.0	49.9	51.1
净资产负债率%	84.3	96.0	99.6	104.4
流动比率	0.75	0.87	0.99	1.09
速动比率	0.29	0.45	0.60	0.72
总资产周转率	0.52	0.59	0.60	0.62
每股收益（元）	0.21	0.39	0.53	0.65
每股经营现金流（元）	0.16	0.89	1.02	1.23
每股净资产（元）	4.05	4.39	4.74	5.17

结论

皖维高新在2025年表现出较强的盈利能力，尽管四季度受PVA价格下跌影响，但2026年一季度价格快速上涨带动业绩回暖。公司拥有多种PVA生产工艺，且规划新增产能，具备较强的市场竞争力。随着新材料产能的逐步释放，公司成长空间将进一步扩大。财务预测显示，未来三年公司盈利能力有望持续提升，估值逐步下降，维持“推荐”评级。

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