20170116-兴业证券-信用研究_专题研究_2017年_钢铁行业债券怎么看__17页_1mb

钢铁行业债券专题研究总结（2017年）

核心内容概览

本报告围绕2017年钢铁行业债券的市场表现及潜在风险进行分析，重点关注行业供需变化、企业偿债能力、信用利差变化以及一二级市场动态。报告指出，2017年钢铁行业将进入实质性去产能阶段，预计对钢铁价格产生积极影响，同时部分弱资质企业面临较大的信用风险。

主要观点

1. 2016年钢铁行业去产能情况

• 超额完成目标：2016年钢铁行业共去化约8389万吨产能，远超4500万吨的年度目标。
• 以无效产能为主：约74%的去化产能来自停产企业，6%来自非饱和生产企业，显示去产能主要集中在无效产能。
• 供需错配：2017年钢铁行业有望实现有效产能去化，供需错配或推升钢铁价格。

2. 钢铁行业面临的挑战

• 成本上升：焦炭和铁矿石价格上涨导致钢企利润被挤压，螺纹钢等成材价格涨幅远低于上游原材料。
• 钢价倒挂：在“绝代双焦”时期，螺纹钢等成材价格与成本出现倒挂现象，最大亏损幅度超过100元/吨。

3. 2017年钢铁行业债券表现

• 超额收益仍有：钢铁行业利差相对较高，仍具备一定的超额收益空间。
• alpha挖掘难度上升：由于定价有效性提升，挖掘性价比高的个券难度增加，需深入分析成本优势、债转股等细分因素。
• 弱资质企业风险高：八钢公司、重庆钢铁、新钢股份等企业面临债务集中到期，短期偿债能力偏弱，需重点关注。

4. 信用一二级市场动态

• 一级市场回暖：信用债发行量回暖，短融发行量显著回升，达到553.5亿。
• 二级市场收益率下行：资金面充裕和基本面稳定带动信用债收益率下行，但中短票面临较大的到期压力。
• 流动性风险：春节临近，跨春节资金价格走高，流动性风险需警惕。

关键信息

一、钢铁行业去产能分析

• 2016年去产能：全年完成4500万吨目标，实际去化约8389万吨。
• 2017年去产能：预计规模不低于2016年，环保政策趋严将加速去化。
• 打击地条钢：2017年6月30日前全面清理地条钢，将显著降低中低档螺纹钢产能。

二、钢铁企业风险评估

• 筛选标准：
  • 交易所分类监管：关注类和风险类企业面临更严格的债务融资审核。
  • 短期偿债能力：短期债务占总负债是否过半，货币资金能否覆盖50%的短期债务。
• 风险企业名单：
  • 八钢公司、重庆钢铁、新钢股份、韶关钢铁、安阳钢铁、新冶钢。
  • 这些企业面临债务集中到期，短期偿债能力较差，部分濒临资不抵债。

三、信用债市场表现

• 一级市场：本周信用债发行量回暖，共发行690亿，短融贡献最大。
• 二级市场：收益率整体下行，信用利差收窄，但部分企业仍面临较大到期压力。
• 资金面：央行净投放资金3040亿，维持流动性稳定，但跨春节资金价格上升。

四、市场情绪与投资建议

• 市场情绪回暖：交易所活跃个券成交量回升，高收益债估值表现分化。
• 投资建议：
  • 推荐：关注钢铁行业供需错配带来的机会。
  • 谨慎：关注弱资质企业的信用风险，尤其是短期偿债能力差的发行人。

总结

2017年钢铁行业有望进入实质性去产能阶段，供需错配或推升钢铁价格，但行业整体面临较大的成本压力和利润挤压。信用债市场整体表现较好，收益率下行，但弱资质企业需警惕债务到期压力。投资者应关注行业供需变化、企业偿债能力及市场流动性风险，合理配置资源，挖掘个券价值。