20160125-广发证券-供给侧改革下钢铁行业投资分析系列报告之一_专项资金落地将有力推动产能出清_重视供给侧改革下钢铁行业投资机会_13页_837kb

供给侧改革下钢铁行业投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了2016年供给侧改革背景下钢铁行业去产能的政策背景、资金来源及投资机会。重点围绕国务院批准征收的工业企业结构调整专项资金，探讨其对钢铁行业去产能的支持作用，并提出相关投资建议。

主要观点

• 专项资金政策落地：2016年1月22日，财政部下发通知，明确征收工业企业结构调整专项资金，用于支持钢铁、煤炭等行业去产能。
• 资金征收方式与标准：专项资金根据燃煤和可再生能源发电机组上网电量、燃煤自备电厂自发自用电量进行征收，各地区征收标准存在差异。
• 资金规模与长期性：预计2016年专项资金征收额约为562亿元，未来可能成为工业结构调整的长期资金来源。
• 去产能对行业的影响：钢铁行业去产能过程中需解决人员安置与银行坏账两大问题，资金支持将加速产能出清。
• 投资建议：供给侧改革是2016年钢铁行业最重要的投资主题，建议关注三类标的：高弹性、低估值、转型预期。

关键信息

一、专项资金政策与征收

• 政策背景：为支持工业企业结构调整，国务院批准征收工业企业结构调整专项资金，主要用于钢铁、煤炭等行业去产能。
• 征收标准：各地区征收标准差异较大，例如陕西、山东、河南、安徽等地标准较高，分别为1.68、1.39、1.50、1.27分/千瓦时。
• 征收方式：
  • 与电网企业直接结算的燃煤和可再生能源发电机组上网电量由专员办向电网企业征收。
  • 市场化交易电量及燃煤自备电厂自发自用电量由电网企业代征。
  • 与电网企业不并网或无结算关系的燃煤自备电厂自发自用电量由专员办直接征收。
• 征收时间：自2016年1月1日起按月征收，未明确截止时间，资金将纳入一般公共预算管理。

二、去产能的经济影响

• 人员安置需求：2015年黑色金属冶炼及压延加工业从业人数达360.80万人，若粗钢产能减少10%、20%、30%，则需安置人数分别为36.08万、72.16万、108.24万，所需资金分别为186.01亿元、372.03亿元、558.04亿元。
• 债务风险：2015年钢铁行业负债总额达4.41万亿元，重点钢厂资产负债率69.42%，短期借款与长期借款分别达9820.76亿元和3602.10亿元。若产能减少10%，可能产生1342.29亿元银行坏账，需多方共同承担。

三、投资建议

• 高弹性标的：华菱钢铁、安阳钢铁、新钢股份等企业可能因产能出清而受益，股价波动较大。
• 低估值、区域龙头：河北钢铁、武钢股份、鞍钢股份、宝钢股份等企业具备区域优势和较低估值，是稳健投资选择。
• 转型预期标的：八一钢铁、韶钢松山、首钢股份等企业具有转型潜力，值得关注。

风险提示

1. 供给侧改革相关政策出台进度低于预期；
2. 淘汰落后产能进程不达预期；
3. 宏观经济下行、需求低迷导致行业盈利继续寻底。

附录信息

• 专项资金政策文件：《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》（财税[2016]6号）。
• 征收标准表：表4列出了各省（区、市）的专项资金征收标准（单位：分/千瓦时）。

图表索引

• 图1：各省市自治区专项资金征收标准。
• 表1：工业企业结构调整专项资金征收金额测算。
• 表2：粗钢产能减少10%、20%、30%所需的经济补偿金预测。
• 表3：我国上市钢铁企业资产负债分析（单位：亿元）。
• 表4：各省（区、市）工业企业结构调整专项资金征收标准（单位：分/千瓦时）。

总结

本报告指出，供给侧改革背景下，专项资金的征收为钢铁行业去产能提供了重要资金支持，有助于缓解行业债务压力和人员安置问题。随着政策逐步落地，钢铁行业产能出清有望加速，为行业转型升级创造条件。投资方面，建议重点关注高弹性、低估值及转型预期的标的，但需警惕政策执行不力、产能出清速度及宏观经济波动等风险。