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长海股份：“小而美”的玻纤龙头

核心内容

长海股份是玻璃纤维及其制品制造行业的细分市场龙头，专注于玻纤制品及复合材料的研发、生产和销售。公司拥有完整的产业链布局，包括玻纤生产、制品深加工和复合材料制造，是国内无纺玻纤制品综合生产的重要企业之一。公司主要产品包括短切毡、湿法薄毡、复合隔板、玻纤纱、树脂、玻璃钢制品等，其中短切毡和湿法薄毡在国内处于领先地位，短切毡全球产能最大。

主要观点

• 行业地位：公司虽在营收规模上不如行业龙头，但凭借高毛利和高ROE，成为细分市场中的佼佼者。
• 高壁垒：公司具备稳定的客户群和良好的经济性，形成较高的行业进入壁垒，有助于保持较高的盈利水平。
• 产能扩张：公司通过技改、冷修、新增生产线等方式提升产能，未来将重点拓展热塑性连续纤维复合材料业务，以满足汽车轻量化、轨道交通等新兴领域的需求。
• 产业链整合：公司通过收购天马瑞盛和天马集团，增强了对原材料的控制能力，完善了产业链布局，提升了整体盈利能力。
• 业绩预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为22.3亿元、29.16亿元和36.08亿元，归母净利润分别为3.32亿元、4.18亿元和5.05亿元，EPS分别为1.56元、1.97元和2.38元，对应PE分别为22x、17x和14x。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长空间，且在行业景气度较高时能够延续盈利能力。

关键信息

一、公司业务情况

• 公司主营玻纤制品及复合材料，产品包括短切毡、湿法薄毡、复合隔板等。
• 公司拥有从玻纤生产到复合材料制造的完整产业链，是国内规模最大的无纺玻纤制品综合生产企业之一。
• 2016年公司实现营业收入17.68亿元，同比增长5.16%；归母净利润2.58亿元，同比增长23.79%。

二、产能与技术优势

• 截至2016年底，公司拥有13万吨玻璃纤维产能，其中玻纤纱产能10万吨（长海）+3万吨（天马集团）。
• 短切毡产能为7万吨，未来有望提升至7.5万吨。
• 公司计划新建无硼无氟池窑生产线和连续纤维增强热塑性复合材料生产线，以提升产能和产品附加值。

三、产业链布局与并购

• 公司通过多次并购，如收购天马瑞盛和天马集团，实现了对树脂和玻纤纱的垂直整合，增强产业链控制能力。
• 天马瑞盛主要生产不饱和聚酯树脂，成为公司重要的原材料供应商。
• 天马集团是公司重要的玻纤纱和玻璃钢制品供应商，通过收购进一步提升公司整体盈利能力。

四、市场应用与未来增长点

• 短切毡和湿法薄毡主要用于汽车、轨道交通、建筑等领域，其中短切毡有50%的需求来自汽车轻量化。
• 公司计划拓展玻璃钢制品应用，包括游艇制造，已建造试验船。
• 随着轻量化趋势的发展，公司未来将重点发展热塑性连续纤维复合材料，用于车船车厢板等。

五、财务与估值

• 2017年PE为21.67x，2018年为17.20x，2019年为14.24x。
• 可比公司平均PE为53x，2017年PE一致预期为24x，均高于公司估值。
• 公司毛利率稳定在32%左右，ROE高于行业平均水平，资产周转率表现优异。

六、风险提示

• 下游市场波动可能影响公司盈利能力。
• 募投项目进展不及预期可能影响产能提升。
• 控股股东计划减持不超过7.07%的股份，可能对股价产生影响。
• 宏观经济与政策风险、汇率波动风险。

总结

长海股份凭借其在玻纤制品及复合材料领域的领先优势，具备较高的行业壁垒和盈利能力。公司通过不断拓展产能、优化产品结构和加强产业链整合，提升整体竞争力。随着轻量化趋势的发展和公司在新能源、汽车、轨道交通等领域的应用拓展，公司未来成长空间广阔。分析师维持“买入”评级，认为公司在行业景气度较高时将延续良好业绩。然而，公司仍需关注下游市场波动、募投项目进展和控股股东减持等潜在风险。