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铝：低库存延续，地缘风险再起，沪铝高位震荡

核心观点

• 宏观环境：美元表现强势，地缘政治风险上升，资本市场不确定性增加；国内刺激政策持续，经济维持弱复苏。
• 沪铝走势：预计沪铝10合约将维持偏高位震荡，需关注下游消费及库存变化。
• 风险提示：国内外宏观政策及地缘政治风险可能对市场产生影响。

氧化铝-产业基本面

供给情况

• 产能扩张：2023年8月中国氧化铝总产能为10292万吨，同比增加6.08%，在产产能为8650万吨，同比增加5.88%，环比增加50万吨。
• 开工率：8月开工率为84.05%，处于历史中等偏低水平，供给弹性较大。
• 产量：8月产量为708万吨，同比减少0.8%，环比增加14.7万吨；1-8月累计产量5453.7万吨，同比增加0.6%。

进出口情况

• 进口：当前进口处于微幅亏损状态，每吨亏损约150元，较上周有所收敛。
• 净进口：2023年8月净进口10.15万吨，1-8月累计净进口30.02万吨。

成本与利润

• 冶炼成本：当前冶炼成本约3200元/吨，每吨亏损280元，与节前相比变化不大。
• 烧碱价格：近期有所反弹，最新价3820元/吨，较节前涨20元/吨，涨幅0.53%。
• 成本支撑：煤炭和烧碱价格上涨，对氧化铝价格形成支撑。

库存与供需平衡

• 港口库存：9月28日港口库存为19.7万吨，环比微增，但库存绝对值仍处于历史极低水平。
• 供需平衡：2023年8月氧化铝处于过剩状态，且从2014-2022年的年度供需平衡表来看，国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑。

电解铝-产业基本面

供给情况

• 产能：2023年8月总产能为4461.1万吨，同比增加1.16%；在产产能为4284.8万吨，同比增加6.05%。
• 开工率：8月开工率为96.05%，环比上升，处于历史中等偏上位置，供给弹性较小。
• 产量：8月产量为360万吨，同比增加3.1%；1-8月累计产量2723万吨，同比增加2.9%。
• 净进口：8月净进口12.77万吨，同比增长8.38%；1-8月累计净进口64.96万吨。

成本与利润

• 冶炼成本：近期冶炼成本反弹至17770元/吨，利润在2200元/吨附近，较前一周略有上涨。
• 预焙阳极价格：从年初高点8300元/吨下跌至4985元/吨，跌幅40%，尚未触底。
• 辅料价格：氟化铝价格下跌近10%，冰晶石价格稳定在7200元/吨附近。

需求情况

• 铝材产量：8月产量548.3万吨，同比增加6.6%，环比增加3.77%；1-8月累计产量4089.2万吨，同比增加4.3%。
• 铝合金产量：8月产量124.9万吨，同比增加9.9%；1-8月累计产量928.7万吨，同比增加16.3%。

库存情况

• 社会库存：10月7日主流消费地区现货库存为58.40万吨，处于历史较低水平，较前一周累库9万吨。
• 月度库存：9月库存为49.4万吨，同比减少12.4万吨，环比减少0.1万吨，处于历史绝对低位。

价格与交易情绪

• 现货价格：华东现货铝价在19700-19910元/吨，环比上涨150元/吨。
• 节前交易情绪：节前市场交易情绪浓厚，现货升水明显。

总结

• 氧化铝：供给弹性大，库存处于历史低位，成本支撑较强，但中期内受限于过剩产能，价格上方空间有限。
• 电解铝：产能扩张有限，产量缓慢提升，进口通道逐步打开，社会库存维持历史低位，对铝价形成支撑。
• 市场趋势：沪铝10合约预计高位震荡，需关注下游消费及库存变化。
• 风险因素：美元强势、地缘政治风险、宏观政策变动等。

数据来源

• 美尔雅期货研究院
• Wind数据
• 国家统计局
• 海关总署
• 阿拉丁数据

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