20220823-渤海证券-信用债周报_发行利率下行_信用利差收窄_14页_2mb

信用债周报总结

核心内容

本期（8月16日至8月22日）信用债市场呈现以下特点：

• 一级市场发行利率下行：各期限发行指导利率全部下行，幅度为-8BP至-1BP。
• 发行规模上升：信用债发行总量环比上升19.06%，其中公司债、短融、定向工具发行量增加，企业债、中期票据发行量减少。
• 净融资额增加：信用债净融资额环比增加323.57亿元，企业债、公司债、短融净融资额增加，中期票据、定向工具净融资额减少。
• 二级市场成交量回升：信用债总成交量为5925.50亿元，环比上升10.85%，各品种成交量均较上期增加。
• 信用利差全面收窄：中短期票据、企业债、城投债信用利差均收窄，其中1年期、5年期品种利差收窄幅度较大。
• 期限与评级利差变化：多数期限利差处于历史较高分位，评级利差则位于中低分位。
• 地产债政策支持加强：多项政策出台，释放稳地产信号，支持已售逾期难交付住宅项目及民营房企发债融资。
• 城投债配置建议：在稳增长与防系统性风险背景下，城投债违约风险低，仍可作为重点配置品种，但需关注债务负担重、非标融资占比高的主体。
• 投资策略建议：优先考虑拉长久期的策略，而非下沉评级；弱资质民企信用风险尚未释放，需谨慎。

主要观点

一级市场情况

• 发行与到期规模：本期共发行333只信用债，总金额2821.19亿元，环比上升19.06%；净融资额为419.59亿元，环比增加323.57亿元。
• 发行利率变化：各期限发行指导利率全部下行，其中1年期、3年期、5年期、7年期品种分别下调-6BP至-1BP，-6BP至-3BP，-7BP至-3BP，-6BP至-2BP。
• 分等级发行利率变化：AAA及AA+等级品种利率下调幅度较大，AA及AA-等级品种下调幅度较小。

二级市场情况

• 成交量：信用债总成交量为5925.50亿元，环比上升10.85%，各品种成交量均上升。
• 信用利差：中短期票据、企业债、城投债信用利差全面收窄，其中1年期、5年期利差收窄幅度较大。
• 期限利差与评级利差：
  • 中短融：3Y-1Y利差走阔0.15bp，5Y-3Y利差收窄4.32bp，7Y-3Y利差收窄1.58bp；3Y-1Y处于历史高位，5Y-3Y、7Y-3Y处于中高分位。
  • 企业债：3Y-1Y利差收窄1.46bp，5Y-3Y利差收窄2.93bp，7Y-3Y利差收窄4.57bp；3Y-1Y处于历史高位，5Y-3Y、7Y-3Y处于中高分位。
  • 城投债：3Y-1Y利差收窄5.87bp，5Y-3Y利差收窄0.37bp，7Y-3Y利差走阔0.36bp；3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y均处于历史高位；评级利差中，(AA-)-(AAA)利差走阔，其他评级利差收窄。

关键信息

信用债发行与融资

• 发行量：公司债93只，短融139只，定向工具21只，企业债9只，中期票据71只。
• 融资额：公司债770.93亿元，短融1258.20亿元，定向工具110.50亿元，企业债45.00亿元，中期票据636.56亿元。
• 净融资额：公司债216.43亿元，短融151.40亿元，企业债-14.00亿元，中期票据134.36亿元，定向工具-68.60亿元。

地产债政策动态

• 政策支持：7月政治局会议将稳定房地产市场作为首要任务，8月19日住建部等发布支持政策，通过政策性银行专项借款支持逾期交付项目；交易商协会召开民营房企座谈会，探讨增信支持方式。
• LPR下调：1年期LPR下调5BP至3.65%，5年期LPR下调15BP至4.3%，释放稳地产信号。
• 市场分化：房企信用分化持续，国企更受青睐，民企信用风险较高。

城投债市场动态

• 信用利差：各等级城投债信用利差均收窄，其中1年期利差收窄幅度最大。
• 配置策略：建议在“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。
• 风险提示：需关注债务负担重、非标融资占比高的城投债主体。

风险提示

• 经济波动超预期
• 政策变化超预期
• 企业再融资能力大幅下降

投资建议

• 地产债：政策支持持续，建议关注国企债券，暂不建议下沉评级。
• 城投债：信用利差处于低位，仍可作为重点配置品种，但需注意风险主体。
• 信用债策略：优先拉长久期，以获取更高确定性收益，避免下沉评级。