> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思摩尔国际（06969.HK）总结 ## 核心内容 思摩尔国际（06969.HK）于2022年5月27日发布全球首款陶瓷芯一次性雾化解决方案FEELM Max及10余款一次性产品，同时旗下品牌VAPORSSO推出开放式解决方案COREX及相关产品。此次发布标志着公司在一次性电子烟领域的技术突破与市场布局进一步深化，有望引领行业生态优化。 ## 主要观点 - **技术升级**：FEELM Max通过陶瓷芯技术，在口数、口感、稳定性三个维度实现显著提升，预计口数提升25%，口感顺滑度提升30%，口味及雾气量稳定性达95%以上。 - **市场前景**：全球一次性电子烟市场增长迅速，2021年市场规模达21.3亿美元，占雾化电子烟市场22.7%，预计2022-2026年CAGR超过28%。美国市场一次性电子烟销量占比从2019年10.5%上升至2022年38.9%，显示出强劲的市场需求。 - **政策环境**：随着美国FDA对合成尼古丁产品监管的加强，一次性电子烟因不受口味禁令限制而成为增长亮点，行业将逐步走向规范化，有利于提升行业集中度。 - **产品布局**：公司持续推出新产品，如FEELMAir超薄陶瓷芯技术及COREX开放式解决方案，预计将进一步推动业绩增长。 - **盈利预测**：公司预计2022-2024年归母净利润分别为44.0亿/59.5亿/70.5亿元，对应EPS分别为0.73/0.99/1.17元，PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 营业总收入（百万元） | 同比 | 归属母公司净利润（百万元） | 同比 | EPS（元/股） | PE（倍） | |------|----------------------|------|-----------------------------|------|--------------|---------| | 2021A| 13771.46 | 37% | 5286.97 | 120% | 0.88 | 18.59 | | 2022E| 16569.76 | 20% | 4402.15 | -17% | 0.73 | 22.33 | | 2023E| 19957.27 | 20% | 5953.78 | 35% | 0.99 | 16.51 | | 2024E| 24511.43 | 23% | 7047.18 | 18% | 1.17 | 13.95 | ### 财务指标 | 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 53.63 | 48.83 | 47.06 | 45.41 | | 销售净利率（%） | 38.39 | 26.57 | 29.83 | 28.75 | | ROIC（%） | 30.40 | 20.56 | 22.41 | 21.34 | | ROE（%） | 27.47 | 18.61 | 20.11 | 19.23 | | P/E | 18.59 | 22.33 | 16.51 | 13.95 | | P/B | 5.12 | 4.16 | 3.32 | 2.68 | | EV/EBITDA | 15.18 | 16.00 | 13.50 | 10.64 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 17985.77 | 23192.78 | 29669.87 | 37430.81 | | 现金及现金等价物 | 11426.76 | 10225.05 | 15639.81 | 22294.93 | | 应收账款及票据 | 2409.25 | 3517.19 | 4739.60 | 5025.46 | | 存货 | 560.07 | 5791.43 | 5572.33 | 6269.35 | | 非流动资产 | 4885.53 | 4478.27 | 4866.18 | 5401.56 | | 资产总计 | 22871.31 | 27671.05 | 34536.05 | 42832.37 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 3588.33 | -1417.10 | 6071.50 | 7514.85 | | 投资活动现金流 | -5225.62 | 245.55 | -620.41 | -815.10 | | 筹资活动现金流 | 3522.42 | -30.16 | -36.33 | -44.62 | | 现金净增加额 | 1868.96 | -1201.71 | 5414.75 | 6655.13 | ### 风险提示 - 行业政策不确定性 - PMTA审核标准变化 - 行业竞争加剧 ## 投资评级 - **公司投资评级**：买入 - **行业投资评级**：增持 ## 其他信息 - **收盘价（港元）**：19.28 - **一年最低/最高价**：14.76/55.25 - **港股流通市值（百万港元）**：115,650.00 - **港元兑人民币汇率**：0.85（2022/5/31中间价） ## 相关研究 - 《思摩尔国际 (06969.HK)：2022Q1业绩点评：短期业绩承压，政策过渡期延长有助于平稳切换》2022-04-07 - 《思摩尔国际(06969.HK:)：2021年业绩点评：业绩符合预期，拟加大研发投入巩固技术壁垒》2022-04-01 - 《思摩尔国际(06969.HK:)：2021年业绩预告点评：业绩符合我们预期，雾化技术实力奠定长期竞争力》2022-01-25 ## 免责声明 本报告由东吴证券研究所发布，仅供客户使用。报告中的信息及观点不构成投资建议，投资者需谨慎决策。东吴证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券并提供相关服务。市场有风险，投资需谨慎。