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思摩尔国际 (06969.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

思摩尔国际近期发布业绩预告，预计2022年经调整后净利为23.9-29.0亿元，同比大幅下滑56.2%-46.8%。其中，2022年第四季度经调整后净利预计为2.3-7.4亿元，同比下滑81.3%-39.3%，环比略有改善（3Q净利为7.2亿元）。

主要观点

• 国内市场承压：由于新国标产品销售初期，消费者口味接受度较低以及水果味产品仍有渠道库存影响，国内市场销售下降明显，对公司的收入造成显著压力。
• 海外市场拓展顺利：公司一次性烟业务在海外（尤其是欧洲）发展迅速，预计2022年全年一次性烟收入可达17-20亿元。同时，换弹式电子烟业务在2022年第四季度已开始环比企稳。
• 毛利率承压：由于对大客户降价以及一次性烟收入占比上升，公司整体毛利率受到冲击。但预计2023年之后，一次性烟对毛利率的影响将逐渐减小。
• 研发费用提升：公司持续加大在雾化技术应用于医疗和健康领域的研发投入，以支持新业务拓展。
• 2023年展望：国内市场有望随着监管环境改善及新国标产品口味优化而逐步复苏，海外一次性烟业务仍处于红利期，换弹式电子烟业务亦将逐步修复。新业务可能在未来为公司带来新的增长点。

关键信息

• 盈利预测：公司2022/2023/2024年EPS预测分别下调4.7%/11.3%/10.9%至0.44/0.47/0.56元。
• 估值：当前股价对应PE为24/22/19倍。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 风险提示：
  • 行业政策监管力度超出预期；
  • PMTA认证不通过；
  • 新业务拓展不畅；
  • 汇率大幅变动。

财务分析

营业收入

• 2020-2021年增速分别为31.53%和37.42%，2022年预计下降10.29%，2023年预计增长13.11%，2024年预计增长16.71%。

归母净利润

• 2020-2021年增速分别为10.40%和120.30%，2022年预计下降49.19%，2023年预计增长5.19%，2024年预计增长20.06%。

毛利率

• 2022年预计为44.6%，较2021年的53.6%有所下降，主要受一次性烟收入占比提升及降价影响。

研发费用

• 2022年研发费用预计达1,530百万元，占销售收入比例为12.4%，较2021年的671百万元有明显提升。

现金流

• 2022年经营活动现金净流预计为2,860百万元，筹资活动现金净流预计为0，现金净流量预计为2,391百万元。

资产负债

• 2022年流动资产预计为20,332百万元，非流动资产预计为5,378百万元，总资产预计为25,710百万元。
• 负债股东权益合计预计为25,710百万元，资产负债率预计为14.69%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

特别声明

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