20180523-财通证券-汽车及零部件进口关税降低点评_下调幅度尚可接受_进口车成本降低8__6页_750kb

投资评级总结：中性（维持）

核心内容

本次文档主要分析了汽车及零部件进口关税降低对行业的影响，并对行业销量、重卡市场以及投资建议进行了详细点评。

主要观点

1. 整车进口关税下调，对国内汽车工业冲击有限

• 关税调整：自2018年7月1日起，整车进口关税从25%降至15%，零部件进口关税从10%降至6%。
• 成本影响：测算显示，整车进口成本将降低约8%，终端价格下调幅度预计在8%以内。
• 价格体系影响：由于进口车价格较高，且经销商不会完全将关税优惠转嫁给消费者，因此对国产豪华品牌和合资品牌价格体系冲击有限。
• 盈利能力：国内整车企业盈利能力有望保持稳定。

2. 零部件关税降低对行业影响较小

• 进口零部件主要集中在传动系统和发动机部件，国产零部件与进口零部件为互补关系，非竞争关系。
• 本地化生产：整车厂倾向于要求零部件厂靠近其生产基地，降低关税不影响其本地化生产布局。
• 数据支持：2015-2017年，零部件进口金额主要集中在传动系统（6-10亿美元）、发动机零部件（4-5亿美元）等类别。

3. 行业销量数据超预期，估值有望回升

• 4月销量：同比增长11.5%，超出市场预期。
• 5月预测：销量同比增长约8%。
• 投资建议：
  • 关注行业龙头：如上汽集团、福耀玻璃、华域汽车。
  • 关注低估值成长标的：如宁波华翔、一汽富维、精锻科技、继峰股份、拓普集团。

4. 重卡市场高增长，全年表现有望好于预期

• 4月销量：12.3万辆，同比增长17.7%。
• 1-4月累计销量：44.6万辆，同比增长14.9%。
• 全年预测：预计2018年全年销量将小幅下滑或持平，与市场部分悲观预期不同。
• 支撑因素：
  • 治超限载政策及政策红利的持续影响；
  • 库存未高企，终端消化充分；
  • 环保政策推动换车需求，支撑销量。

关键信息

• 关税调整：整车进口关税从25%降至15%，零部件从10%降至6%。
• 成本计算公式：
  $$
  \text{成本售价} = A + A \cdot a + \frac{(A + A \cdot a) \cdot b}{1 - b} + (A + A \cdot a + \frac{(A + A \cdot a) \cdot b}{1 - b}) \cdot c
  $$
• 成本降幅：关税从25%降至15%，成本将降至原有成本的92%。
• 行业数据：
  • 4月销量同比增长11.5%；
  • 1-4月重卡累计销量同比增长14.9%；
  • 重卡全年销量预计小幅下滑或持平。
• 受益标的：
  • 进口车经销商：如广汇汽车、中升控股、永达汽车；
  • 行业龙头：上汽集团、福耀玻璃、华域汽车；
  • 低估值零部件公司：宁波华翔、一汽富维、精锻科技、继峰股份、拓普集团。

风险提示

• 汽车行业景气度下滑；
• 资本市场对关税下调反应过度。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅预计在15%以上；
  • 增持：个股相对大盘涨幅预计在5%至15%之间；
  • 中性：个股相对大盘涨幅预计在-5%至5%之间；
  • 减持：个股相对大盘涨幅预计在-5%至-15%之间；
  • 卖出：个股相对大盘涨幅预计低于-15%。
• 行业评级：
  • 增持：行业整体回报高于市场5%以上；
  • 中性：行业整体回报介于市场-5%至5%之间；
  • 减持：行业整体回报低于市场-5%以下。

数据来源

• Wind
• 财通证券研究所
• 中国汽车工业协会（中汽协）
• 乘联会
• 财政部官网、国家税务局官网

附注

• 本报告仅供财通证券客户使用；
• 报告所载信息仅供参考，不构成投资建议；
• 报告结论基于作者职业理解，力求独立、客观和公正。