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报告摘要

海外研究部晨会纪要总结（2018年5月23日）

核心内容

2018年5月23日，海外研究部发布晨会纪要，重点分析中国汽车进口关税下调对行业及个股的影响。根据财政部公告，自2018年7月1日起，中国将汽车整车进口关税从25%降至15%，低于市场预期的10%。此次关税调整预计对进口车市场产生积极影响，尤其是中低端豪华车型，但对国产豪华车和中高端合资品牌影响有限。

主要观点

关税下调对进口车市场的影响：
- 关税下降将使进口车建议零售价（MSRP）下调约8%，有助于提升进口车的市场竞争力。
- 入门级豪华轿车（如Lexus ES、奔驰CLA）价格将更接近国产中端轿车，可能吸引更多消费者选择进口车型。
- 高端SUV和MPV进口比例较高，关税下降对其影响较小，因价格区间已高于国产车型。
对国产车型的影响：
- 国产车型通常比进口车型低15%-20%，即使关税下降，价格差距仍存在，国产车仍具竞争力。
- 国产车在本地化配置方面更符合中国消费者偏好，如空间、舒适性和娱乐系统，因此需求转移可能性较低。
对经销商的影响：
- 新车销售毛利率可能因MSRP下降而收窄，但销量增长及售后金融等业务有望弥补这一损失。
- 重点推荐的经销商包括永达汽车（3669:HK）和中升集团（881:HK），认为其将受益于豪华车需求上升。
个股推荐：
- 华晨汽车（1114:HK）维持“买入”评级，认为关税下降有助于其估值修复。
- 永达汽车（3669:HK）维持“买入”评级，中升集团（881:HK）维持“NR”（无评级）。

关键信息

关税调整时间：2018年7月1日起，税率从25%降至15%。
进口车价格影响：关税每下降5个百分点，MSRP预计下降4%，15%税率对应MSRP下降约8%。
进口车型结构：
- 2017年进口乘用车120万辆，其中轿车37%、SUV 44%、MPV及小客车19%。
- 轿车中50%售价在25-35万元，SUV中90%售价超过35万元。
国产车型优势：价格优势、本地化配置更符合消费者需求。
行业评级：汽车行业整体评级为“Equalweight”（标配），即与市场表现相近。
投资评级定义：
- BUY：预期6个月内股价上涨超过20%，或12个月内上涨超过20%。
- Outperform：预期12个月内股价上涨10%-20%。
- Hold：预期12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
- Underperform：预期12个月内股价下跌10%-20%。
- SELL：预期12个月内股价下跌超过20%。