深度报告-20221013-浙商证券-亿联网络-300628.SZ-亿联网络深度报告_全球SIP话机龙头_三条曲线布局发展_31页_2mb

亿联网络深度报告总结

核心内容

亿联网络（300628）是一家深耕音视频领域20余年的全球SIP话机龙头企业，其自主品牌Yealink畅销欧美140多个国家和地区。公司布局了桌面通信终端、会议产品和云办公终端三大产品矩阵，积极转型“平台+终端”融合性供应商，以应对混合办公趋势。

主要观点

• 全球SIP话机龙头：公司SIP话机业务连续5年市场份额世界第一，2021年达到38.2%，2022年H1增速达32.83%，展现强劲增长。
• 混合办公成为新趋势：疫情推动远程办公模式，但混合办公被普遍认为是更优解，公司积极布局云会议平台及终端，以适应这一趋势。
• 三条业务曲线布局：公司分别在桌面通信终端、会议产品及云办公终端上进行布局，预计未来将实现持续增长。

关键信息

财务表现

• 2020-2022H1：
  • 营收分别为27.54亿元、36.84亿元、23.38亿元，同比增速分别为10.64%、33.76%、41.64%。
  • 归母净利润分别为12.79亿元、16.16亿元、11.37亿元，同比增速分别为3.52%、26.38%、41.01%。
• 2022-2024年盈利预测：
  • 营收预计为48.76亿元、64.02亿元、84.5亿元，同比增长32.35%、31.29%、32%。
  • 归母净利润预计为20.86亿元、26.85亿元、34.6亿元，同比增长29.09%、28.7%、28.86%。
  • 对应PE估值分别为27.80倍、21.60倍、16.76倍，显著低于可比公司平均估值。

业务布局

• 桌面通信终端：保持全球领先地位，2022年H1收入占比达64.93%，收入增速32.83%，毛利率62.98%。
• 会议产品：2022年H1收入占比26.82%，收入增速55.76%，毛利率63.47%。公司已深度融入微软Teams生态，并加速国产化替代进程。
• 云办公终端：2022年H1收入占比8.21%，收入增速85.07%，毛利率47.97%。公司推出首款蓝牙商务耳麦，未来将持续完善产品矩阵。

技术与市场策略

• 研发与创新：公司长期高研发投入，2021年研发投入达3.65亿元，占营收9.90%。研发人员达870人，占公司总人数50.12%。
• 渠道建设：公司采用分层分级的经销商体系，与全球多个优质渠道商合作，推动产品销售。
• 合作生态：公司与微软、ZOOM、腾讯等平台深度合作，提升产品兼容性及市场渗透率。

估值与投资建议

• 估值水平：公司PE-TTM为27.80倍，低于可比公司梦网科技、会畅通讯，显示估值优势。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司有望持续受益于混合办公趋势，未来业绩增长可期。

风险提示

1. 中美贸易摩擦加剧：公司主要市场为欧美，贸易政策变化可能影响出口。
2. 汇率波动：公司主要以美元结算，汇率波动可能对财务状况产生影响。
3. 行业竞争加剧：主要竞争对手在品牌与系统支持方面有优势，需警惕竞争风险。
4. 原材料价格波动：公司依赖上游芯片、液晶显示器材等原材料，价格波动可能影响成本。

股价上涨的催化因素

• 国内云视频会议市场拓展超预期
• 蓝牙商务耳麦等新品销售超预期

总结

亿联网络凭借其在音视频领域的深厚积累及“平台+终端”策略转型，持续引领全球统一通信市场。面对混合办公趋势，公司积极布局三大业务曲线，未来增长潜力巨大。尽管存在一定的风险，但其技术优势、渠道建设及市场拓展能力，使其在行业竞争中占据有利位置。公司估值合理，业绩增长可期，因此给予“买入”评级。