深度报告-20221118-申港证券-亿联网络-300628.SZ-首次覆盖报告_SIP话机龙头_乘_云_再起航_27页_2mb

亿联网络投资总结

核心内容

亿联网络是全球领先的统一通信解决方案提供商，深耕IP通信领域20余年。公司以SIP话机起家，逐步拓展至视频会议、云办公终端等多条产品线，构建了完整的统一通信产品矩阵，持续保持营收和归母净利润的高速增长，CAGR超过30%。公司采用轻资产运营模式，将生产外包，专注研发与设计，同时建立了全球经销网络，与海外知名经销商合作，提升品牌影响力。公司研发费用CAGR达39.5%，研发人员占比超50%，研发投入为产品竞争力提供了坚实基础。

主要观点

• 产品布局全面：公司布局桌面通信终端、视频会议、云办公终端三大产品线，实现多场景覆盖。
• 高端化与市场份额提升：桌面通信终端持续高端化，T5系列产品提升营收与毛利率；视频会议产品线增长迅速，成为第二增长曲线；云办公终端业务快速发展，产品矩阵逐步完善。
• 全球化战略：公司营收主要来自海外市场，尤其是欧美地区，2022年H1海外市场营收占比达83.7%。
• 盈利表现优异：公司毛利率和净利率均处于行业领先水平，2022年前三季度归母净利润同比增长46.21%，盈利能力强劲。
• 估值合理：公司当前PE（TTM）为28.63倍，低于历史均值，结合可比公司（会畅通讯、视源股份）和行业水平，给予35倍PE，对应目标价91元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为51.84亿元、68.83亿元、90.86亿元，归母净利润分别为23.4亿元、30.07亿元、37.63亿元，每股收益分别为2.6元、3.33元、4.17元。
• 毛利率趋势：公司毛利率保持稳定，2022年前三季度毛利率达62.15%，受益于汇率升值，未来有望继续提升。
• 风险提示：公司面临汇率波动、海外经济衰退、原材料价格上涨、中美贸易摩擦等风险，可能对公司业绩产生不利影响。

产品矩阵与市场表现

• 桌面通信终端：公司核心产品线，2022年H1营收达15.18亿元，同比增长32.83%。T4及T5系列定位高端，毛利率稳定在63%以上。
• 视频会议产品：自2015年推出，2022年H1营收达6.27亿元，同比增长55.76%。公司坚持“云+端”设计理念，毛利率维持在63.5%左右，与Zoom、Teams等头部企业合作，拓展市场。
• 云办公终端：2020年设立，2022年H1营收达1.92亿元，同比增长85.07%。主要产品包括商务耳机、免提会议电话、桌面摄像头等，毛利率维持在50%左右。

投资建议

• 估值依据：参考会畅通讯、视源股份等可比公司，2022年平均PE为35.4倍，综合考虑历史均值、行业均值和公司行业地位，给予公司35倍PE，对应目标价91元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

优势分析

• 品牌与渠道优势：公司多年积累的品牌口碑和全球经销网络为其拓展新业务线提供了有力支持。
• 技术优势：公司拥有多个国家级实验室，技术积累深厚，产品具备较高的技术附加值。
• 成本控制：公司三费比例控制良好，财务费用率为负，成本控制能力突出。

未来展望

公司有望在统一通信、视频会议、云办公终端三大业务线上持续发力，实现多元化增长。随着产品高端化和市场渗透率提升，公司毛利率和盈利能力将进一步增强。