20220315-浙商证券-中航高科-600862.SH-中航高科2021年报点评_2021年业绩低于预期；2022年预计将稳健增长_6页_1mb

报告摘要

中航高科（600862）2021年报点评总结

核心内容概述

中航高科在2021年实现了营收和净利润的同比增长，但整体业绩低于市场预期。公司预计在2022年将实现稳健增长，主要受益于军民市场对碳纤维复合材料的持续需求。此外，公司剥离房地产业务后，关联交易成为其业绩增长的重要驱动力，但2021年关联销售执行额低于预期，预计2022年将显著回升。

主要观点

业绩表现：
2021年公司实现营收38亿元（+31%），归母净利润5.9亿元（+37%），扣非归母净利润5.5亿元（+49%）。其中，中航复材贡献了主要业绩，营收36亿元（+33%），归母净利润6.8亿元（+38%）。
经营目标完成情况：
2021年营收目标完成率为100%，利润总额目标完成率为97%。2022年营收目标增长18%，利润总额目标增长25%，显示出公司对未来增长的信心。
盈利能力分析：
毛利率保持与2020年持平，但净利率和扣非净利率分别上升1个百分点，主要得益于管理费用率的显著下降。研发费用率有所上升，主要由于母公司及子公司研发项目增加。
关联销售情况：
2021年关联销售商品执行额为28亿元，占年初预计的79%，较过去四年平均值91%明显偏低，主要由于客户产品需求节奏变化。预计2022年关联销售将增长37%，至38亿元。
行业前景：
军民市场共同推动碳纤维复材行业高增长。军用方面，四代机复材占比超30%，民用方面，窄体客机复材占比接近20%，宽体客机可达50%以上。商飞预计至2039年中国客机将新增8725架，为公司提供广阔市场空间。
未来盈利预测：
预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.4亿、11.1亿、15.1亿，复合增速约37%。EPS分别为0.61元、0.79元、1.09元，PE分别为38倍、29倍、21倍，公司估值持续下降，反映市场对其未来增长的预期。
财务健康状况：
资产负债率保持在较低水平（30%），流动比率和速动比率均有所提升，显示公司短期偿债能力增强。同时，公司资产证券化率不断提升，有助于提升整体运营效率。

关键信息

2021年财务摘要：
- 营业收入：38.08亿元（+31%）
- 归母净利润：5.91亿元（+37%）
- 扣非归母净利润：5.5亿元（+49%）
- 毛利率：30.1%
- 净利率：15.5%
- ROE：12.7%
- P/B：8.0
2022年财务预测：
- 营业收入：46.96亿元（+23%）
- 归母净利润：8.43亿元（+43%）
- EPS：0.61元
- P/E：38倍
2023-2024年财务预测：
- 营业收入：58.27亿元（+24%） / 72.37亿元（+24%）
- 归母净利润：11.06亿元（+31%） / 15.11亿元（+37%）
- EPS：0.79元 / 1.09元
- P/E：29倍 / 21倍
- ROE：16.6% / 19.3% / 22.0%
- P/B：6.1 / 5.2 / 4.3
投资评级：
维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润复合增速约37%。

风险提示

价格波动可能导致盈利能力下滑；
“十四五”装备放量订单交付可能不及预期；
相关国企改革举措推进可能不及预期。

财务比率预测

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	30.1%	31.6%	32.8%	33.4%
净利率	15.5%	17.9%	19.0%	20.9%
ROE	12.7%	16.6%	19.3%	22.0%
ROIC	11%	15%	17%	19%
资产负债率	30%	28%	26%	25%
净负债比率	7%	16%	5%	4%
流动比率	2.5	2.8	3.3	3.5
速动比率	1.8	1.9	2.2	2.4
总资产周转率	0.6	0.7	0.7	0.8
应收账款周转率	3.5	3.3	3.6	3.4
应付账款周转率	3.1	4.2	4.2	4.2