> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 重药控股（000950）2025年报&2026一季报点评总结 ## 核心内容概览 重药控股发布2025年年报及2026年一季报，整体表现稳健，公司持续推进“批零一体化”战略，同时通过联营企业重庆药友实现利润增长，展现出较强的业务发展潜力。报告维持“买入”投资评级，认为公司具备持续增长动力。 ## 主要观点 ### 1. 财务表现 - **2025年**：公司实现营业总收入824.47亿元，同比增长2.34%；归母净利润38.67亿元，同比增长36.65%；扣非归母净利润35.83亿元，同比增长77.03%。 - **2026年一季度**：实现营业总收入204.32亿元，同比下降0.87%；归母净利润17.10亿元，同比增长36.33%；扣非归母净利润16.60亿元，同比增长36.35%。 ### 2. 业务结构 - **医药零售**：2025年实现收入41.79亿元，同比增长13.12%，毛利率13.06%，同比下降1.86个百分点。 - **医疗器械**：2025年实现收入146.91亿元，同比增长15.24%，毛利率5.52%，同比下降5.74个百分点。 - **药品批发**：2025年实现收入778.71亿元，同比增长1.71%，毛利率6.76%，同比下降0.23个百分点。 - **药品类收入**：2025年实现658.00亿元，同比下降0.52%，毛利率7.02%，同比上升0.47个百分点。 ### 3. 联营企业贡献 - **重庆药友**：作为公司的重要联营企业，2025年实现收入52.06亿元，归母净利润12.54亿元。 - **YP05002项目**：2025年12月与辉瑞达成BD协议，获得1.5亿美元首付款；2026年一季度确认研发里程碑收入1500万美元，后续有望持续贡献利润和现金流。 ### 4. 批零一体化战略进展 - 公司持续推进“批零一体化”战略，DTP药房网络布局加快。 - 截至2025年底，公司拥有零售门店828家，覆盖全国24个省、市、自治区，其中社区健康药房598家（直营546家，加盟52家），DTP处方药房230家（直营217家，加盟13家）。 ### 5. 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | P/E（现价&最新摊薄） | |------|---------------------|------------|---------------------|------------|----------------------| | 2024A | 805.62 | 2.76% | 28.299 | -54.69% | 35.91 | | 2025A | 824.47 | 2.34% | 38.672 | 36.65% | 26.28 | | 2026E | 867.22 | 5.18% | 57.032 | 47.48% | 17.82 | | 2027E | 941.47 | 8.56% | 64.355 | 12.84% | 15.79 | | 2028E | 1021.50 | 8.50% | 71.493 | 11.09% | 14.21 | - 2026-2028年归母净利润预测分别为57.03亿元、64.36亿元、71.49亿元，对应当前市值的PE分别为18X、16X、14X。 - 公司作为全国麻精药品批发领军企业之一（全国仅三家），具备较强的市场地位和竞争力。 ## 关键信息 - **投资净收益**：2025年投资净收益为4.15亿元，主要来自联营企业重庆药友。 - **财务费用**：2025年财务费用为738百万元，2026年预计增长至1276百万元，主要由于院端回款账期延长导致财务成本增加。 - **ROE与ROIC**：2025年ROE为3.35%，2026-2028年预计分别为4.71%、5.05%、5.31%；ROIC从2.02%提升至4.02%。 - **市净率（P/B）**：当前为0.88，预计2026-2028年将逐步降至0.75。 - **现金流**：2026年一季度经营活动现金流为17.10亿元，投资活动现金流为85百万元，筹资活动现金流为-16.60亿元。 ## 风险提示 - **经营模式风险**：业务结构和运营模式可能面临调整和优化压力。 - **政策风险**：医药行业政策变动可能影响公司经营。 - **市场竞争风险**：行业竞争加剧可能对利润产生压力。 - **应收账款风险**：应收账款坏账风险可能影响现金流和利润。 ## 投资建议 - 维持“买入”评级，认为公司批零一体化战略持续推进，重庆药友贡献显著，未来增长潜力较大。 - 预计公司未来几年将保持稳定增长，特别是在医药零售和医疗器械领域，以及联营企业带来的投资收益。 ## 附录：市场数据 | 指标 | 数据（元） | |--------------------|------------| | 收盘价 | 5.95 | | 一年最低/最高价 | 4.78/7.41 | | 市净率（倍） | 0.88 | | 流通A股市值（百万元）| 10,282.70 | | 总市值（百万元） | 10,282.70 | ## 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A（元） | 2026E（元） | 2027E（元） | 2028E（元） | |--------------------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 每股净资产 | 6.68 | 7.01 | 7.38 | 7.79 | | ROIC(%) | 2.02 | 3.72 | 3.79 | 4.02 | | ROE-摊薄(%) | 3.35 | 4.71 | 5.05 | 5.31 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 26.28 | 17.82 | 15.79 | 14.21 | | P/B（现价） | 0.88 | 0.84 | 0.80 | 0.75 |