20260428-东吴证券-重药控股-000950.SZ-2025年报_2026一季报点评_批零一体化稳步推进_看好重庆药友持续贡献利润_3页_443kb

重药控股（000950）2025年报&2026一季报点评总结

核心内容概览

重药控股发布2025年年报及2026年一季报，整体表现稳健，公司持续推进“批零一体化”战略，同时通过联营企业重庆药友实现利润增长，展现出较强的业务发展潜力。报告维持“买入”投资评级，认为公司具备持续增长动力。

主要观点

1. 财务表现

• 2025年：公司实现营业总收入824.47亿元，同比增长2.34%；归母净利润38.67亿元，同比增长36.65%；扣非归母净利润35.83亿元，同比增长77.03%。
• 2026年一季度：实现营业总收入204.32亿元，同比下降0.87%；归母净利润17.10亿元，同比增长36.33%；扣非归母净利润16.60亿元，同比增长36.35%。

2. 业务结构

• 医药零售：2025年实现收入41.79亿元，同比增长13.12%，毛利率13.06%，同比下降1.86个百分点。
• 医疗器械：2025年实现收入146.91亿元，同比增长15.24%，毛利率5.52%，同比下降5.74个百分点。
• 药品批发：2025年实现收入778.71亿元，同比增长1.71%，毛利率6.76%，同比下降0.23个百分点。
• 药品类收入：2025年实现658.00亿元，同比下降0.52%，毛利率7.02%，同比上升0.47个百分点。

3. 联营企业贡献

• 重庆药友：作为公司的重要联营企业，2025年实现收入52.06亿元，归母净利润12.54亿元。
• YP05002项目：2025年12月与辉瑞达成BD协议，获得1.5亿美元首付款；2026年一季度确认研发里程碑收入1500万美元，后续有望持续贡献利润和现金流。

4. 批零一体化战略进展

• 公司持续推进“批零一体化”战略，DTP药房网络布局加快。
• 截至2025年底，公司拥有零售门店828家，覆盖全国24个省、市、自治区，其中社区健康药房598家（直营546家，加盟52家），DTP处方药房230家（直营217家，加盟13家）。

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测分别为57.03亿元、64.36亿元、71.49亿元，对应当前市值的PE分别为18X、16X、14X。
• 公司作为全国麻精药品批发领军企业之一（全国仅三家），具备较强的市场地位和竞争力。

关键信息

• 投资净收益：2025年投资净收益为4.15亿元，主要来自联营企业重庆药友。
• 财务费用：2025年财务费用为738百万元，2026年预计增长至1276百万元，主要由于院端回款账期延长导致财务成本增加。
• ROE与ROIC：2025年ROE为3.35%，2026-2028年预计分别为4.71%、5.05%、5.31%；ROIC从2.02%提升至4.02%。
• 市净率（P/B）：当前为0.88，预计2026-2028年将逐步降至0.75。
• 现金流：2026年一季度经营活动现金流为17.10亿元，投资活动现金流为85百万元，筹资活动现金流为-16.60亿元。

风险提示

• 经营模式风险：业务结构和运营模式可能面临调整和优化压力。
• 政策风险：医药行业政策变动可能影响公司经营。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能对利润产生压力。
• 应收账款风险：应收账款坏账风险可能影响现金流和利润。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司批零一体化战略持续推进，重庆药友贡献显著，未来增长潜力较大。
• 预计公司未来几年将保持稳定增长，特别是在医药零售和医疗器械领域，以及联营企业带来的投资收益。

附录：市场数据

重要财务与估值指标