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柳药股份2018年三季报分析总结

核心内容概述

柳药股份（603368）于2018年10月30日发布三季报，展现出强劲的业绩增长势头，显示出其在广西省医药行业中的龙头地位和良好的发展潜力。

主要财务表现

收入与利润增长

• 2018年前三季度总收入：87.10亿元，同比增长24.00%
• 归母净利润：3.91亿元，同比增长34.94%
• 扣非后归母净利润：3.90亿元，同比增长34.81%
• Q3单季收入：31.94亿元，同比增长23.72%
• Q3单季归母净利润：1.35亿元，同比增长38.26%
• Q3单季扣非后归母净利润：1.35亿元，同比增长38.48%

毛利率与费用率

• Q3毛利率：10.38%，同比提升1.08个百分点
• 销售费用率：2.15%，同比上升0.19个百分点
• 管理费用率：1.72%，同比上升0.20个百分点
• 财务费用率：0.43%，同比上升0.36个百分点

现金流改善

• 前三季度经营性现金流：-7.57亿元，较去年同期的-9.50亿元显著改善

营运能力

• 净营业周期：90.89天，较去年同期提升20.76天
• 应收账款周转天数：上升6.00天
• 应付账款周转天数：下降14.22天
• 存货周转天数：基本保持不变

主要观点

1. Q3业绩高速增长，超出市场预期

• 公司Q3单季收入与归母净利润分别同比增长23.72%和38.26%，表现亮眼。
• 毛利率提升主要得益于医药零售与工业业务的快速增长，推动整体盈利水平上升。
• 费用率上升反映了业务结构变化及融资成本增加，但未对盈利能力造成明显负面影响。

2. 股份回购彰显管理层信心

• 公司宣布拟回购2000万至2亿元股票，最高回购价为43元/股，对应公司当前市值的0.28%至2.80%。
• 此举表明管理层对公司未来发展前景的信心，有利于提升投资者信心。

3. 投资逻辑：广西省批零一体化龙头，积极拓展产业链上游

药品批发

• 公司在广西省纯销市场占有率约为30%，预计未来可提升至40%-50%。
• 依托供应链延伸服务和两票制优势，公司有望持续受益于广西医药市场增长。

医疗器械

• 当前市占率仅为5%-6%，但依托公司强大的医院资源及与润达合资子公司柳润，未来发展潜力巨大。

零售业务

• 市占率约为10%-12%，通过新建与并购模式，预计3年内可实现30%-40%的高速成长。

工业板块

• 已布局中药饮片（仙茱）与化药（仙晟）业务，其中仙茱具备3200吨中药提取产能，支撑约5亿元收入。
• 广西中药饮片市场整体体量约20亿元，且保持高速增长。
• 公司拟收购万通制药60%股权，预计2018年净利润达8628万元，同比增长31%，将进一步增强盈利能力与市场协同效应。

投资预测与估值

净利润预测（亿元）

• 2018E：5.35
• 2019E：6.64
• 2020E：8.20

同比增长率

• 2018E：33.35%
• 2019E：24.06%
• 2020E：23.52%

估值指标

• PE（2018E）：13倍
• PE（2019E）：11倍
• PE（2020E）：9倍
• EV/EBITDA（2018E）：13.08倍
• EV/EBITDA（2019E）：10.54倍
• EV/EBITDA（2020E）：8.53倍

投资建议

• 公司作为广西省批零一体化龙头，具备长期增长潜力，目前估值较低，性价比突出。
• 建议积极配置，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 广西医药市场政策变化可能影响公司业务发展
• 行业竞争加剧可能导致利润空间压缩
• 公司扩张过程中可能面临整合风险及资金压力

分析师与研究助理信息

张金洋（分析师）

• 东兴证券研究所医药生物行业小组组长
• 3年证券行业研究经验，3年医药行业实业经验
• 曾获2016年水晶球最佳分析师第一名，2015年新财富第七名团队核心成员
• 教育背景：北京大学药剂学硕士、药学学士、经济学学士

缪牧一（研究助理）

• 东兴证券研究所医药行业分析师
• 曾获2016年水晶球第一名团队核心成员，公募榜单第一名，非公募榜单第二名
• 教育背景：美国罗切斯特大学会计学理学硕士，美国注册会计师

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，若6个月内公司股价相对基准指数收益率高于15%，则为“强烈推荐”
• 行业投资评级：若6个月内行业指数相对基准指数收益率高于5%，则为“看好”；若介于-5%至+5%之间为“中性”；若低于-5%则为“看淡”

以上为柳药股份2018年三季报的核心内容、主要观点及关键信息总结。