20180821-东兴证券-柳药股份-603368.SH-2018年中报点评_业绩符合预期_估值性价比极高的广西省批零一体化龙头_6页_827kb

报告摘要

柳药股份2018年中报点评总结

核心内容概述

柳药股份（603368）于2018年8月21日发布中报，业绩表现良好，符合市场预期。公司实现收入55.16亿元，同比增长24.16%，归母净利润2.56亿元，同比增长33.25%。Q2单季收入28.04亿元，同比增长23.06%，归母净利润1.42亿元，同比增长31.68%。整体来看，公司各业务板块均实现增长，其中医疗器械板块增长尤为显著，零售业务因DTP药房扩张而表现突出，工业板块亦实现快速增长。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现分析

整体业绩：2018年H1公司实现收入55.16亿元，同比增长24.16%；归母净利润2.56亿元，同比增长33.25%；扣非后归母净利润2.55亿元，同比增长32.95%。
季度表现：
- Q2单季收入28.04亿元，同比增长23.06%；
- Q2归母净利润1.42亿元，同比增长31.68%；
- Q2扣非后归母净利润1.42亿元，同比增长32.15%。
分业务板块增长：
- 药品批发：实现收入46.73亿元，同比增长19%以上，预计医院纯销业务增速20-25%，第三终端业务增速20%左右。
- 医疗器械：实现收入2.17亿元，同比增长89.36%，超出市场预期。公司正积极布局未来可能推行的器械两票制，与润达成立合资公司柳润，拓展IVD业务。
- 零售业务：实现收入5.69亿元，同比增长49.21%。桂中大药房H1贡献2623万净利润。DTP药房已扩张至49家，预计占零售业务比重40%左右，增速达60-80%。
- 工业板块：实现收入4854万元，同比增长174.24%。仙茱中药饮片业务贡献766万净利润，增长迅速。

2. 财务指标分析

费用率变化：销售费用率、管理费用率基本稳定，财务费用率因短期借款增加而提升。
营运能力：净营业周期为80.96天，较去年同期上升18.38天。应收账款周转天数上升4.35天，存货周转天数下降1.23天，应付账款周转天数下降15.26天。
现金流改善：2018年H1经营性现金流为-5.01亿元，较去年同期有明显改善。

3. 投资逻辑

批零一体化龙头：公司是广西省药品批发与零售的龙头企业，业务覆盖广泛。
向上游延伸：公司布局仙茱（中药饮片）和仙晟（化药）两块上游业务，未来有望增强盈利能力。
市场份额预测：
- 药品批发：预计未来占广西省市场份额40-50%，维持中高速增长。
- 医疗器械：当前市占率5-6%，依托医院资源和合资公司柳润，有望长期维持高增长。
- 零售业务：当前市占率10-12%，预计未来3年可增长至20-30%。
- 工业板块：仙茱设计产能3200吨，支撑约5亿元收入，广西省中药饮片市场整体增长潜力大。

4. 估值与盈利预测

盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为5.21亿元、6.51亿元、8.06亿元，同比增长29.92%、24.95%、23.81%。
估值分析：
- 2018年PE为15倍，2019年PE为12倍，2020年PE为10倍；
- EV/EBITDA分别为14.98倍、12.00倍、9.69倍，估值性价比高。