> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华友钴业（603799）投资评级总结 ## 核心内容 中邮证券对华友钴业（603799）发布投资评级报告，基于其2025年年报和2026年一季报的表现，认为公司具备显著的一体化优势，且主要金属价格长期看好，因此维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现超预期**：2025年公司实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%。2026Q1公司营收和归母净利润分别同比增长44.62%和99.45%，业绩表现超出市场预期。 - **产品销量增长显著**：2025年镍产品销量29.25万吨，同比增长58.72%；锂产品销量5.44万吨，同比增长38.58%。正极材料销量同比增长77.29%，显示公司产品结构持续优化。 - **项目推进顺利**：华越、华飞湿法项目MHP出货量23.65万吨，同比增长30%；Pomalaa湿法项目预计年底建成；Sorowako湿法项目前期工作有序开展；华星火法项目已开工建设。 - **价格与成本变化**：2026Q1主要金属价格环比大幅上涨，镍、钴价格因印尼调整基准价计算公式和硫酸涨价等因素，预计成本将上升；锂产品完全成本短期或上涨至8万元/吨。 - **盈利预测与估值**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为94.28亿元、113.32亿元和124.34亿元，对应EPS分别为4.97元、5.97元和6.56元。以2026年4月27日收盘价为基准，对应PE分别为13.34倍、11.10倍和10.11倍，估值持续下降，显示盈利预期增强。 - **财务指标改善**：公司毛利率、净利率、ROE和ROIC均呈上升趋势，盈利能力增强。流动比率和资产负债率逐步下降，显示偿债能力提升。 - **现金流状况良好**：经营活动现金流净额持续增长，投资活动现金流净额逐步改善，筹资活动现金流净额波动，但整体保持稳定。 ## 关键信息 ### 产品表现 - **镍产品**：2025年销量29.25万吨，同比增长58.72%。华越、华飞湿法项目MHP出货量23.65万吨，同比增长30%。 - **钴产品**：2025年销量4.65万吨，基本持平。 - **锂产品**：2025年销量5.44万吨，同比增长38.58%。津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目于2026年一季度建成试产，预计二三季度销量环比增长。 - **正极材料**：2025年销量11.64万吨，同比增长77.29%。 - **铜产品与前驱体**：2025年销量分别为6.53万吨和10.84万吨，同比分别下降27.67%和增长5.15%。 ### 价格与成本 - **价格改善**：2026Q1LME镍价、国内电池级碳酸锂、LME钴价环比分别上涨16.55%、74.81%、17.86%。 - **成本上升**：镍、钴产品成本因印尼基准价调整和硫酸涨价等因素预计上涨；锂产品完全成本受运输费用影响，短期或上涨至8万元/吨。 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 增长率（%） | 归母净利润（亿元） | 增长率（%） | EPS（元/股） | PE（倍） | |------|------------------|------------|---------------------|------------|-------------|---------| | 2025A | 810.19 | 32.94 | 61.10 | 47.07 | 3.22 | 20.58 | | 2026E | 1026.27 | 26.67 | 94.28 | 54.30 | 4.97 | 13.34 | | 2027E | 1073.25 | 4.58 | 113.32 | 20.19 | 5.97 | 11.10 | | 2028E | 1141.62 | 6.37 | 124.34 | 9.73 | 6.56 | 10.11 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 17.5% | 20.1% | 19.2% | 19.4% | | 净利率 | 7.5% | 9.2% | 10.6% | 10.9% | | ROE | 12.7% | 16.9% | 17.3% | 16.4% | | ROIC | 7.7% | 10.8% | 10.0% | 9.8% | | 流动比率 | 0.95 | 1.11 | 1.31 | 1.52 | | 资产负债率 | 61.9% | 56.7% | 53.1% | 49.8% | ### 风险提示 - 价格波动风险 - 项目进度不及预期风险 - 下游需求不及预期风险 - 模型假设与实际不符 - 政策超预期风险 ## 投资建议 考虑到公司一体化优势显著，以及镍、钴、锂等主要金属价格长期看好，中邮证券维持华友钴业“买入”评级，预计未来三年公司盈利能力将持续增强，估值逐步下降，投资价值凸显。