20260428-中邮证券-华友钴业-603799.SH-主力产品量价齐升_一体化优势显著_5页_477kb

华友钴业（603799）投资评级总结

核心内容

中邮证券对华友钴业（603799）发布投资评级报告，基于其2025年年报和2026年一季报的表现，认为公司具备显著的一体化优势，且主要金属价格长期看好，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现超预期：2025年公司实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%。2026Q1公司营收和归母净利润分别同比增长44.62%和99.45%，业绩表现超出市场预期。
• 产品销量增长显著：2025年镍产品销量29.25万吨，同比增长58.72%；锂产品销量5.44万吨，同比增长38.58%。正极材料销量同比增长77.29%，显示公司产品结构持续优化。
• 项目推进顺利：华越、华飞湿法项目MHP出货量23.65万吨，同比增长30%；Pomalaa湿法项目预计年底建成；Sorowako湿法项目前期工作有序开展；华星火法项目已开工建设。
• 价格与成本变化：2026Q1主要金属价格环比大幅上涨，镍、钴价格因印尼调整基准价计算公式和硫酸涨价等因素，预计成本将上升；锂产品完全成本短期或上涨至8万元/吨。
• 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为94.28亿元、113.32亿元和124.34亿元，对应EPS分别为4.97元、5.97元和6.56元。以2026年4月27日收盘价为基准，对应PE分别为13.34倍、11.10倍和10.11倍，估值持续下降，显示盈利预期增强。
• 财务指标改善：公司毛利率、净利率、ROE和ROIC均呈上升趋势，盈利能力增强。流动比率和资产负债率逐步下降，显示偿债能力提升。
• 现金流状况良好：经营活动现金流净额持续增长，投资活动现金流净额逐步改善，筹资活动现金流净额波动，但整体保持稳定。

关键信息

产品表现

• 镍产品：2025年销量29.25万吨，同比增长58.72%。华越、华飞湿法项目MHP出货量23.65万吨，同比增长30%。
• 钴产品：2025年销量4.65万吨，基本持平。
• 锂产品：2025年销量5.44万吨，同比增长38.58%。津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目于2026年一季度建成试产，预计二三季度销量环比增长。
• 正极材料：2025年销量11.64万吨，同比增长77.29%。
• 铜产品与前驱体：2025年销量分别为6.53万吨和10.84万吨，同比分别下降27.67%和增长5.15%。

价格与成本

• 价格改善：2026Q1LME镍价、国内电池级碳酸锂、LME钴价环比分别上涨16.55%、74.81%、17.86%。
• 成本上升：镍、钴产品成本因印尼基准价调整和硫酸涨价等因素预计上涨；锂产品完全成本受运输费用影响，短期或上涨至8万元/吨。

财务预测

财务比率

风险提示

• 价格波动风险
• 项目进度不及预期风险
• 下游需求不及预期风险
• 模型假设与实际不符
• 政策超预期风险

投资建议

考虑到公司一体化优势显著，以及镍、钴、锂等主要金属价格长期看好，中邮证券维持华友钴业“买入”评级，预计未来三年公司盈利能力将持续增强，估值逐步下降，投资价值凸显。