20240825-东吴证券-马应龙-600993.SH-2024半年报点评_治痔产品稳步放量_大健康品种培育值得期待__3页_447kb

马应龙（600993）2024年半年度研究报告总结

核心财务表现

📈 2024年上半年：营收与利润激增

• 总营收：1928亿元，同比增长1752%，其中第二季度营收达973亿元，增长2043%。
• 归母净利润：312亿元，同比增长1085%，第二季度净利润114亿元，增幅为2184%。
• 营收与利润的高速增长成为公司业绩的亮点。

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产品结构与增长亮点

• 治痔产品表现强劲：

  • 医药工业板块治痔产品营收增长2202%，是整体增长的核心动力。
  • 公司持续优化产品结构，提升该业务的市占率。

• 大健康业务潜力突出：

  • 新增多款眼用健康产品，如眼霜等。卫生湿巾业务收入增长3327%。
  • 大健康品类丰富化趋势明显，有望成为下一个增长极。

• 医药商业稳健增长：

  • 在市场调整背景下，自有品牌及客户结构优化助推增长，医药商业板块营收增长1701%。

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盈利能力提升

• 毛利率显著上升：2024年上半年达48.35%，同比增长45.7个百分点，得益于产品提价策略及高毛利业务的快速增长。
• 销售净利率：扣非后净利率达16.01%，同比提升2.41个百分点，显示经营质量优化。
• 费用端调整：
  • 销售费用率23.4%（+16.3%，投资营销多渠道），管理费用率同比下降0.14个百分点，效率改善。

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现金流改善

• 应收账款同比下降37.5%，存货减少14.9%。
• 经营活动现金净流入225亿元，较上年同期的-3.5亿元大幅提升，表明回款能力增强，现金流好转。

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投资评级与估值

• 预测：

  • 2024–2026年归母净利润分别为55.8亿、65.8亿和76.6亿元。
  • 当前市值下对应PE为20x、17x、15x，估值持续下修。

• 评级：维持“买入”评级，与行业平均增长预期一致。

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风险提示

• 政策调整风险：行业监管变化可能影响公司的战略推进。
• 竞争加剧风险：大健康等市场的竞争素质持续提升。
• 原材料成本波动：原材料价格上涨或影响毛利水平。

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总结

马应龙公司在2024年上半年实现极高的营收和利润增长，主要得益于治痔产品和大健康业务的亮眼表现。公司盈利水平及现金流动性显著改善，具备较强的增长动能。但需高度关注行业政策动向与成本控制，维持“买入”推荐评级。