铝行业深度-供给有限-需求可观-看好23年铝价上行-海通国际

中国有色金属行业深度研究报告指出，铝作为地壳中含量最丰富的金属元素，其应用领域广泛且经济性突出。当前铝主要以原铝、氧化铝和铝合金形式应用，但天然形态多为氧化铝，需通过电解提纯获得。2022年铝价受俄乌冲突导致的俄罗斯电解铝出口受限、中国"双碳"政策抑制产能扩张等因素影响呈现波动，而2023年有望因美联储加息放缓、国内疫情管控优化及新能源需求扩张实现上行。

铝产业链呈现集中化特征，全球铝土矿资源集中在几内亚（23%）、越南（18%）和澳大利亚（17%），合计占比超50%。中国虽储量占全球3.13%，但产量占全球约12%（2021年）。氧化铝产量主要分布在中国（50%）、澳大利亚和巴西，电解铝则集中在中国（57%）、印尼（57%）和俄罗斯（54%）。2022年前9月全球原铝需求微降0.1%，但中国表观需求逆势增长0.1%。

新能源板块成为拉动铝需求的核心驱动力。预计2025年新能源汽车产量达2500万辆，带动铝需求579万吨；光伏新增装机量382GW，拉动需求726万吨；风电领域预计需求117万吨。中国作为全球新能源汽车、光伏和风电最大市场，相关领域用铝量持续上升，单车用铝量从2019年143kg增至2025年2268kg（BEV）和2383kg（PHEV）。

供给端受多重限制，2021年中国电解铝产能利用率首次跌破80%。全球铝价自2011年以来历经八阶段波动，2023年因供给紧张、需求复苏及美元指数下行形成上涨预期。行业政策方面，中国持续出台碳达峰方案、能效提升计划等，推动电解铝向清洁能源转型，同时加强再生铝利用并严格限制新增产能。

主要风险因素包括国内疫情反复、铝消费不及预期及全球地缘政治不确定性。报告重点强调新能源车轻量化、光伏能源转型和风电基建对铝需求的拉动作用，认为2023年铝价具备上涨基础。在产业链环节，中国企业在氧化铝和电解铝生产环节占据主导地位，且能源结构转型成本优势显著。