电解铝行业深度报告：风起周期谷底，扶摇指日可待-20230726-招商证券-38页_2mb

铝行业深度报告总结

核心内容

电解铝行业正处于周期谷底，但市场对未来的预期较为乐观。国内电解铝供应趋紧，海外供应增长缓慢，全球库存处于历史低位，铝价易涨难跌，成本下降，盈利持续改善。同时，新能源行业的快速发展成为铝消费的主要驱动力，建筑用铝需求逐步改善，为行业提供支撑。

主要观点

• 国内供应趋紧：电解铝行业是高耗能行业，产能受限于能源和政策因素，国内产能已接近4500万吨上限，而运行产能已接近该上限。
• 海外供应增长缓慢：欧洲多家铝厂因成本高企和政策限制停产或减产，海外电解铝供应难以接力。
• 新能源拉动需求：新能源车和光伏行业成为铝消费的主要增长点，预计2023年新能源车和光伏耗铝量达530万吨，拉动铝消费增速约3.4%。
• 盈利改善：铝价坚挺，原材料成本下降，电解铝企业盈利持续改善，平均盈利2500元/吨。
• 估值低位：电解铝上市公司市盈率处于10年低位，具备投资价值。
• 再生铝发展：再生铝产能快速扩张，但短期内难以填补供应缺口，主要受报废周期影响。

关键信息

1. 国内电解铝供应情况

• 电解铝行业是中国主导的全球主要供应来源，2022年产量占全球59%。
• 国内电解铝产能逼近4500万吨天花板，2023年6月运行产能4165万吨，仅差110万吨。
• 云南、贵州、四川等西南地区是主要产能承接地，但受水电季节性影响，产能波动较大。
• 2022年云南电解铝产量434万吨，占全国总产能约12%。
• 2023年1-4月云南电解铝产量同比增长9.8%，但5月电力供应紧张，部分产能停产。

2. 海外电解铝供应情况

• 欧洲原铝产量增长缓慢，2022年产量同比下降。
• 欧洲电解铝生产成本高，受碳关税影响，产能复产有限。
• 东南亚国家如印尼、马来西亚等计划扩大电解铝产能，但建设周期长、成本高，落地缓慢。

3. 铝消费结构

• 2022年国内铝消费量4063.5万吨，其中建筑、交通和电力电子行业占比近70%。
• 建筑用铝需求触底后改善，2023年地产需求回暖，带动铝消费回升。
• 新能源车和光伏耗铝量显著增加，预计2025年新能源车耗铝量将达319万吨，光伏耗铝量达526万吨。

4. 成本与利润

• 电解铝成本主要由电力、氧化铝和预焙阳极构成，占总成本80%以上。
• 2023年上半年，原材料成本持续下行，铝价坚挺，企业盈利扩大。
• 2022年电解铝企业平均盈利2500元/吨，基本处于全行业盈利状态。

5. 行业投资建议

• 维持“推荐”评级，认为电解铝行业供需关系将长周期改善，盈利持续增强。
• 推荐标的包括：中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、南山铝业、中孚实业等。
• 再生铝标的怡球资源也被看好。

6. 风险提示

• 美联储加息幅度超预期。
• 原材料价格大幅波动。
• 电解铝厂复产不及预期。
• 需求不及预期。
• 二级市场波动风险。

行业数据概览

• 股票家数：218家，占行业比例4.4%。
• 总市值：3595.5亿元，占行业比例4.3%。
• 流通市值：3177.2亿元，占行业比例4.4%。

图表目录概要

• 图1：2022年全球电解铝产量占比。
• 图2：中国和全球原铝产量对比。
• 图3：中国电解铝产值/GDP和耗电/社会发电量比例。
• 图4：2023年2月电解铝成本占比。
• 图5：中国电解铝总产能和产量。
• 图6：2014-2022年国内电解铝新增产能。
• 图7：2023年6月国内电解铝运行产能分布。
• 图8：云南电解铝产能和开工率。
• 图9：四川贵州电解铝开工率波动较大。
• 图10：云南省每月降水量。
• 图11：云南省不同发电类型占比。
• 图12：云南省发电量及电解铝用电需求。
• 图13：国内再生铝和电解铝产量。
• 图14：我国废铝进口量及增速。
• 图15：2022年我国铝产业链进出口格局。
• 图16：中国铝材出口量。
• 图17：国内电解铝进出口和俄铝进口量。
• 图18：中国电解铝进出口利润和沪伦比值。
• 图19：国内铝土矿结构。
• 图20：我国氧化铝进出口。
• 图21：欧洲原铝产量。
• 图22：欧洲电解铝生产成本。
• 图23：TTF天然气期货价格。
• 图24：中国和全球历年原铝消费量。
• 图25：2018年全球精炼铝消费量占比。
• 图26：2022年国内铝加工材行业产量比例。
• 图27：2022年国内铝消费结构。
• 图28：中国光伏和新能源车耗铝量及占比。
• 图29：全球光伏和新能源车耗铝量及占比。
• 图30：中国房地产开发投资：当月同比。
• 图31：中国房地产施工面积：累计同比。
• 图32：中国房地产销售面积：商品房：累计同比。
• 图33：中国房地产竣工面积：累计同比。
• 图34：中国房地产新开工施工面积：累计同比。
• 图35：中国家用洗衣机年度产量。
• 图36：中国空调年度产量。
• 图37：中国家用电冰箱年度产量。
• 图38：铝在车身系统上的应用。
• 图39：铝在底盘系统的应用。
• 图40：铝在电器系统的应用。
• 图41：铝在燃油车汽车上的应用。
• 图42：国内新能源汽车销量及增速。
• 图43：全球新能源汽车销量及增速。
• 图44：光伏铝制边框。
• 图45：光伏铝制支架。
• 图46：中国铝社会库存。
• 图47：LME铝社会库存。
• 图48：2022年中国全铝供应和消费量。
• 图49：预计2023年中国全铝供应和消费量。
• 图50：2022年全球电解铝供应和消费量。
• 图51：2023年全球电解铝供应和消费量。
• 图52：中国电解铝成本与盈亏变化趋势。
• 图53：2023年6月中国电解铝产能成本曲线图。
• 图54：2023年6月中国电解铝产能成本区间分布图。
• 图55：中国电解铝加权电力及氧化铝、阳极成本变化走势图。
• 图56：铝产业链图。
• 图57：山东氧化铝成本和价格对比。
• 图58：山西、河南氧化铝成本和价格对比。
• 图59：有色行业市净率。
• 图60：有色行业市盈率。
• 图61：神火股份市盈率。
• 图62：云铝股份市盈率。
• 图63：南山铝业市盈率。
• 图64：中国铝业市盈率。
• 图65：神火股份毛利结构。
• 图66：神火股份各板块收入情况。
• 图67：云铝股份毛利结构。
• 图68：云铝股份各板块收入情况。
• 图69：南山铝业毛利结构。
• 图70：南山铝业各板块收入情况。
• 图71：南山铝业主要产品产量。
• 图72：中国铝业毛利结构。
• 图73：中国铝业主要产品产量情况。
• 图74：天山铝业毛利结构。
• 图75：天山铝业各板块收入情况。
• 图76：天山铝业主要产品产量。
• 图77：中孚实业毛利结构。
• 图78：中孚实业各板块收入情况。
• 图79：中孚实业主要产品产量。
• 图80：公司毛利收入结构。
• 图81：怡球资源各板块收入情况。
• 图82：怡球资源主要产品产量。
• 图83：公司毛利收入结构。
• 图84：中国宏桥各板块收入情况。
• 图85：中国宏桥铝合金产品产销量。
• 图86：中国宏桥铝合金加工产品销量。

表格目录概要

• 表1：2023年国内电解铝企业减产和待减产产能。
• 表2：2023年5月云南省西电东送完成情况。
• 表3：2022-2023年云南省铝企两次减产情况。
• 表4：2021-2023年海外电解铝减产产能情况。
• 表5：2022-2025年海外电解铝新增产能情况。
• 表6：中国地产数据。
• 表7：传统钢制与一体化压铸铝合金车身焊接点加工成本对比。
• 表8：中国和全球汽车用铝测算。
• 表9：中国和全球光伏用铝测算。
• 表10：国家电网特高压直流线路用铝量。
• 表11：国家电网特高压交流线路用铝量。