20220426-国金证券-贵州茅台-600519.SH-一季度业绩超预期_直销建设再加速_4页_1mb

贵州茅台 (600519.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

贵州茅台在2022年一季度实现了显著的业绩增长，显示出公司在消费升级和市场化改革方面的强劲势头。公司收入和净利润均超过市场预期，直销渠道建设加速，进一步增强了公司的市场控制力和盈利能力。

主要观点

• 业绩超预期：2022年第一季度，贵州茅台实现总收入331.9亿元，同比增长18.3%；归母净利润17.25亿元，同比增长23.6%。
• 产品结构优化：茅台酒收入增长17.4%，系列酒收入增长29.7%，其中茅台1935单产品贡献显著，推动系列酒毛利率提升。
• 直销渠道增长：直销渠道收入109.9亿元，同比增长127.9%，占总收入的33.7%，显示公司直销体系的快速扩张。
• 预收款增长：一季度末预收款规模达92.6亿元，同比增长54.0%，反映公司议价能力和渠道管理能力的提升。
• 盈利能力增强：毛利率提升至92.4%，净利率达49.0%，公司盈利能力和运营效率持续改善。
• 现金流稳健：销售收现同比增长41.2%，现金流质量较高，尽管经营性现金净流出，但整体现金流量保持正向。
• 改革持续推进：公司内部治理优化，如技开公司并入保健酒业，集团营销公司改制，增强管理效率。
• i茅台表现亮眼：i茅台试运行一个月销售额超14亿元，显示出公司在数字化营销方面的成效。

关键信息

市场数据

• 当前股价：1732.48元
• 总股本：12.56亿股
• 总市值：21,763.38亿元
• 年内股价波动：最高2249.81元，最低1548.00元
• 沪深300指数：3784元
• 上证指数：2886元

财务预测

• 2022-2024年归母净利润：621/728/850亿元，同比增长分别为18.3%/17.3%/16.7%
• EPS：49.42/57.98/67.64元
• PE：35/29/26倍
• PB：9.77/8.31/7.10倍

投资建议

• 维持“买入”评级：公司未来增长潜力大，且盈利能力和现金流表现良好。
• 预期涨幅：买入评级对应未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情反复风险
• 渠道改革不及预期
• 食品安全问题

附录：财务比率分析

• ROE：2022E为27.87%，2023E为27.82%，2024E为27.72%
• P/E：2022E为35.06，2023E为29.88，2024E为25.61
• P/B：2022E为9.77，2023E为8.31，2024E为7.10
• 每股收益：2022E为49.42元，2023E为57.98元，2024E为67.64元
• 每股经营现金净流：2022E为49.81元，2023E为55.33元，2024E为64.23元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级分析

• 买入报告数量：10/85/129/163/291
• 最终评分：1.23/1.11/1.10/1.11/1.01
• 评分对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

投资建议与财务指标

• 收入增长：2022E预计增长16.96%，2023E为16.09%，2024E为15.69%
• 净利润增长：2022E预计增长18.34%，2023E为17.32%，2024E为16.67%
• 资产增长：2022E预计增长16.43%，2023E为17.10%，2024E为16.50%

资产管理与偿债能力

• 存货周转天数：2022E为1,250天，2023E为1,260天，2024E为1,270天
• 应付账款周转天数：2022E为66.0天，2023E为65.8天，2024E为65.6天
• 资产负债率：2022E为21.32%，2023E为20.48%，2024E为19.64%

市场评级参考

• 买入评级：市场中相关报告评级“买入”得1分，平均评分1.23，表明市场普遍看好公司未来表现。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合个人情况并咨询专业顾问。